投资要点：

　　金智科技是一家以发电厂电气自动化装置及系统、变电站综合自动化装置及系统为拳头产品的电力自动化企业。

　　在电力自动化行业中，金智科技显然不在龙头公司的行列，但它是一家有望冲击龙头公司的新锐。

　　在考察这家公司的时候，我们注意到公司的一些特质：在电力自动化领域，公司本是个后起之秀，但却能很快在电力自动化的细分领域取得领导地位，有后来至上的经验；公司有着技术导向的传统、靠技术立司已成为公司文化；良好的公司治理、管理团队精干而思路清晰。

　　总之，我们认为，金智科技是一家很有潜力的公司，值得我们关注，同时，在考察电力自动化行业的发展趋势时，我们也注意到行业的一些变化，这些变化可能会给金智科技以胜出的机会。

　　数字化变电站可能是公司胜出的一个契机：国家电网科技发展规划中明确提出，从2007年开始进行全国数字化变电站的示范应用和推广。这块蛋糕给公司以机会，公司进入该领域虽然相对较晚，但是在计算机网络、软硬件和电力监控技术等方面还是有相对优势的。

　　金智科技07、08年的业绩保持平稳，预计每股收益在五毛钱左右市盈率在30倍，如果公司在变电站业务上取得重大进展，从09年开始，公司业绩会上一个新台阶。相对于同类公司的估值，金智科技的估值倒是比较低的，我们暂给予金智科技“推荐”评级，并将跟踪其业务进展，以后将视其业务进展调整公司评级。

    一、金智科技是一家以发电厂电气自动化装置及系统、变电站综合自动化装置及系统为拳头产品的电力自动化企业。

　　金智科技的现有产品是发电厂电气自动化装置及系统、变电站综合自动化装置及系统和高校信息化产品及服务三类(见表1)，其中发电厂电气自动化装置及系统所占比重最大，达51％，其次是高校信息化产品及服务(占29％)、变电站综合自动化装置及系统(占19％)。所以，公司主要是一家电力自动化行业的公司(该行业的市场结构见图1和图2)。

　　1.发电厂电气自动化装置及系统是公司的拳头产品，在火电自动化市场总体占有率达到40%以上，在火电厂电气自动化领域处于领先地位。而变电站综合自动化装置及系统则是公司目前着力发展的产品，公司未来能否高速成长很大程度上取决于这个产品的市场开拓成功与否，至于高校信息化产品及服务，虽然公司在该领域有一定的行业地位，但目前看不到比较大的成长空间。

　　发电厂电气自动化装置及系统产品应用于各种大、中、小型火力发电厂、核电厂、热电厂，及石化、冶金等行业。系统从结构上分为三层：第一层为间隔层，包含各种智能装置，完成电厂电气系统的测量、计量、控制、操作、继电保护、通信等功能。

　　第二层为通信层，包括各种通信网络和通信管理装置，通过部分现场总线接口或以太网接口，完成与间隔层所有装置及本系统外的发电厂其他智能装置的通信互联。第三层为站控层，包括后台监控系统的各种硬件如服务器、工作站等，及监控、运行管理和应用软件，如SCADA、厂用电抄表、厂用电故障分析等。

　　2.变电站综合自动化装置及系统产品应用于各级电网公司、以及冶金、石化等大型企业的110KV及以下中低压电压等级变电站或动力厂。通过各种智能装置实现变电站主要电气设备，如变压器、母线、输电线路、电容器等的测量、保护、控制等功能；通过工业以太网、现场总线将智能装置联网，实现整个变电站的监控、运行管理等功能。

    作为电力自动化类的企业，公司的经营模式如下：

　　采购模式：电力自动化产品由嵌入式软硬件装置和软件系统组成，硬件原材料需要对外采购组织生产，包括集成电路芯片、电子元器件、结构件、包装材料等，由原材料经销商和生产商供应。

　　生产模式：公司主要根据合同订单组织生产。生产过程包括硬件产品制造、现场投运和售后服务三个主要环节。自产硬件产品的制造过程包括单板加工、单板调试、单机组装、软件下装、单机调试、系统调试、检验过程。其中单板加工委托公司外部协作单位按照公司的设计要求和提供的原材料进行加工，单板调试、单机组装、软件下装、单机调试由公司生产部门承担，系统调试由公司工程部门完成，检验由公司质管部门完成。软件生产过程是按照CMMI软件开发流程进行的。

　　销售模式：公司的产品销售主要采取直销方式，产品销售与工程安装、培训、维修服务紧密联系，销售合同一般都是通过招投标方式取得，电力自动化装置及系统以软硬件一体化方式对外销售，系统软件类产品也可以独立对外销售。

　　二、金智科技是家由公司管理层控制的私营企业，灵活的机制可能使其在经营、管理上比竞争对手更具优势

    公司的实际控制人是以葛宁为代表的公司管理层，包括葛宁、徐兵、冯伟江、丁小异、叶留金、朱华明、陈奇、陈钢、贺安鹰、郭超、郭伟、向金凎和吕云松等，上述自然人直接或通过控股股东金智投资间接持有本公司股份。

　　公司的第一大股东是南京金智创业投资有限公司，持股52.28％，而金智创业投资有限公司又是由葛宁、徐兵等13名自然人以货币资金出资设立(见表2和表3)，所以，金智科技是家由公司管理层控制的私营企业。这种灵活的机制可能使其在经营、管理上比竞争对手更具优势。

    三、在电力自动化行业中，金智科技显然不在龙头公司的行列，但它是一家有望冲击龙头公司的新锐。

　　金智科技今年电力自动化产品的收入规模在两亿元左右，显然和龙头公司的规模有距离，电力自动化行业的龙头公司其规模都在10亿元左右(见表5)，国电南瑞、国电南自、北京四方和许继电气是当之无愧的龙头公司，和这些龙头公司比较，金智科技存在明显的距离。

    但是，在考察这家公司的时候，我们注意到公司的一些特质：

　　1.在电力自动化领域，公司本是个后起之秀，但却能很快在电力自动化的细分领域取得领导地位，有后来至上的经验。

　　金智科技是在97年才介入到电力自动化领域的，而在此前，它并无电力行业的背景和基础，但它竟然能很快在发电厂电气自动化领域取得龙头地位，公司在火电发电厂电气自动化领域处于较为领先地位。公司推出的微机型厂用电快速切换装置、发电厂电气自动化系统等产品确立了行业内的领先地位。公司在此领域内的市场份额达到40%，而主要竞争对手北京四方、国电南自、北京电科院、南瑞集团、万利达的市场份额都低于公司。

　　上世纪九十年代后期，公司以替代进口产品为目标，走上自主研发的道路，成功研发发电厂电气自动化装置及系统，包括微机厂用电快速切换装置，微机厂用电综合保护测控装置、微机备用电源自动投入装置、发电机自动准同期装置、低压保护测控装置、由于产品先进的性能，方便的使用界面，良好的性价比及优异的售后服务，很快获得了电力用户的青睐，并迅速替代进口产品。在火电自动化领域，公司创造了多个国内第一，如第一个推出微机型厂用电快速切换装置，第一个实现发电厂电气自动化系统，确立了公司在发电自动化领域中的领先地位。

    2.公司有着良好的技术导向的传统、靠技术立司已成为公司文化。

　　公司才成立之初，就是个明显的技术型公司：公司前身源于东南大学，自1995年成立，公司创立初期，以科技成果转化的方式，为国内重点高校的校园网络与信息系统的建设提供集成服务；1997年，公司业务扩展到了电力行业，确立了教育、电力两个行业为主营业务方向，开始了自主知识产权的产品研发；2000年金智整体改制设立股份公司后，加大了产品研发投入，逐步形成了电力自动化、高校信息化两大主营业务，公司现已拥有具有自主知识产权的电力自动化、高校信息化系列产品，人员也从最初的几个人发展到一支以博士、硕士领衔的502人的高素质人才队伍。

　　从公司的发展历程看(见表7)，公司从小到大，靠的就是技术，几乎每一次公司发展能上一个台阶，都仰赖的是其新技术能力，这种发展历程有助于员工形成技术立司的文化，公司多年从事自动化技术和信息技术应用研究开发，用“面向市场需求，鼓励技术创新”理念，来推动整个研发体系建设(见图3)。公司每年的研发投入均保持在年销售额的8%以上，研发投入增长率近三年持续保持在20%以上。

    3.良好的公司治理、管理团队精干而思路清晰。

　　正如我们在前面所述，公司是一家由公司管理层控制的私营企业，这种治理结构是电力自动化类公司特别需要的；同时，公司的管理团队有良好的技术背景、市场意识，他们制定了“未来进入前三名”的规划，并正在一步一步地向这个目标迈进。

　　总之，我们认为，金智科技是一家很有潜力的公司，值得我们关注，同时，在考察电力自动化行业的发展趋势时，我们也注意到行业的一些变化，这些变化可能会给金智科技以胜出的机会：(1)电力自动化行业中出现了一些龙头公司不愿去做、或做起来不合算的小市场，而着眼这些市场使得小公司能避开龙头公司的竞争；(2)龙头公司忙于前景更大的项目和产品，精力不足(比如许继忙于直流输电)；(3)整体技术水平上，一类公司和二类公司差异较大；而在具体产品上(特别是金智目前的两个产品上技术差距并不太大，在高压领域公司已经开始冲击高端品牌)，在这种情况下，营销可以弥补技术的不足。另外，南京是电力自动化产业的基地，拥有全国最多的人才积累，享有南京在电力自动化行业的地利、人才优势也会有利于金智的发展。

　　数字化变电站可能是公司胜出的一个契机：国家电网科技发展规划中明确提出，从2007年开始进行全国数字化变电站的示范应用和推广。这块蛋糕给公司以机会，公司进入该领域虽然相对较晚，但是在计算机网络、软硬件和电力监控技术等方面还是有相对优势的。

　　四、盈利预测及估值

    金智科技07、08年的业绩保持平稳，预计每股收益在五毛钱左右(见表8)，以市价15.88计，市盈率在30倍，如果公司在变电站业务上取得重大进展，从09年开始，公司业绩会上一个新台阶。

　　由于市场的火热，市场目前对电力设备行业的估值都不低了(见表9)，相对于同类公司的估值来看，金智科技的估值倒是比较低的，我们暂给予金智科技“推荐”评级，并将跟踪其业务进展，以后将视其业务进展调整公司评级。