信贷结构调整，充分利用加息机遇，存款整体增长平稳。3季度存贷款增长和结构有如下特点，中长期贷款占比延续上升趋势，短期贷款和票据融资占比继续下降，这符合我们在前期4季度策略报告中的判断，中长期贷款占比的继续上升使商业银行第3季度的净利差维持在较高水平。居民存款增速下降明显，但企业存款增速逐步加快，这使得存款在整体上保持了较为稳定的增长。3季度末人民币各类存款同比增长16.8%，较去年同期略降0.3个百分点。3季度活期存款占比较2季度略有下降，但居民活期存款占居民存款的比重继续上升。

　　银行业规模快速扩张，股份制和城市商业银行不良贷款实现双降。根据银监会近日公布的数据，截至2007年9月末，我国银行业金融机构境内本外币资产总额已突破50万亿元，增至50.62万亿元，同比增长20.3%，其中股份制商业银行增速高达34.6%。2007年9月末，我国境内商业银行不良贷款再次实现双降，其中股份制商业银行和城市商业银行均保持了不良贷款的双降，国有商业银行不良贷款余额较年初略有增加。尽管经历数次加息，但是由于企业盈利的增速超过了利息支出的增速，截至9月份，以利息覆盖倍数和财务费用占比体现的偿债能力继续呈改善趋势，我们预计未来一到两年内银行业资产质量仍将维持在较好水平。

　　前3季度上市银行盈利驱动因素分析。我们在9月底的银行业4季度策略报告已经强调，银行业的高景气仍将持续，部分上市银行，特别是前期利差提高大，拨备压力小的银行，业绩仍具有超预期的可能。资产质量的持续改善带来的拨备压力的下降，利差的扩大和中间业务的加速增长是多数上市银行前3季度业绩增长共同的驱动因素。部分上市银行，比如招行、建行和兴业银行，第3季度的净利差相对第2季度甚至在继续扩大，部分上市银行，如兴业银行，规模扩张速度超过了市场预期，这些驱动因素更加突出的银行自然有了更亮丽的业绩表现，盈利增长超过了市场预期。就中间业务来说，国有银行的手续费佣金净收入同比增长均在100%左右，股份制银行之间则差异较大，最快的是兴业和招行，增速在150%以上，最低的华夏和深发展，增速在50%-60%之间。城市商业银行中间业务的增速普遍不突出，南京银行的手续费净收入甚至出现了下降。

　　行业和公司投资评级。银行业的持续景气，业绩的持续超预期使得上市银行的估值水平经历了国庆前后的上涨之后依然处于较为安全的估值区间。2008年银行业稳定增长的确定性较高，即使假设规模扩张速度有所放缓，净利差略有收窄，不良贷款率略有上升，国有商业银行仍能保持30-40%的增速，股份制商业银行仍能保持50%左右的增速。目前行业08年的动态PE基本在20-30倍之间，维持银行业推荐的评级。我们看好整个行业的投资机会，同时从中期来看，更看好高成长高估值的股份制商业银行，维持浦发、招行、兴业和民生强烈推荐的评级，维持工行、中行和深发展推荐的评级，给予建行推荐的评级。招行的业绩驱动因素最为均衡，利差的贡献度最大，我们认为明年业绩超预期的可能依然较大；浦发和华夏的PE估值较低，主要是因为税率下降空间较大；工行的步伐稳健，业绩驱动因素较为均衡，利差仍有扩大空间。我们预期深发展明年有望保持较快增长，但是由于目前不良贷款余额依然较大，拨备充足率虽已达到监管要求，但是考虑到一旦经济环境出现恶化，不良贷款向下迁徙的比率加大的情况下，公司目前的拨备可能无法充分覆盖风险，因而仍维持推荐评级。

　　 一、3季度金融数据简评：

　　通过信贷结构调整充分利用加息机遇，存款整体增长稳定

　　 3季度末人民币贷款余额25.9万亿元，同比增长17.13%，今年以来新增贷款3.36万亿元，基本完成全年信贷计划。中长期贷款占比延续上升趋势，短期贷款和票据融资占比继续下降，这符合我们在前期4季度策略报告中的判断，中长期贷款占比从6月末的48.0%又上升到3季度末的49.1%，而短期贷款占比从6月末的43.8%降至43.6%。中长期贷款占比的继续上升使商业银行净利差维持在较高水平，从已公布完毕的3季报看，部分上市银行的净利差在第3季度甚至有继续扩大趋势。

　　商业银行在1-2季度放贷速度较快，信贷额度在中期以后已经较紧，由于票据融资计算在信贷额度之中，其利率低于同期贷款利率，因此商业银行倾向于压缩商业票据融资，为一般的贷款腾出空间，票据融资规模从2季度到3季度一直呈下降趋势，3季度末票据融资余额1.58万亿元，较中期下降了1717亿元，较1季度末下降了2299亿元。

　　 二、银行业规模快速扩张，股份制和城市商业银行不良贷款实现双降

　　 根据银监会近日公布的数据，截至2007年9月末，我国银行业金融机构境内本外币资产总额为50.62万亿元，同比增长20.3%。分机构类型看，国有商业银行增长17.0%；股份制商业银行增长34.6%；城市商业银行增长19.0%。

　　银监会统计数据表明，我国商业银行继续保持了不良贷款余额与比例“双下降”的稳健态势。2007年9月末，我国境内商业银行不良贷款余额12517.8亿元，比年初减少34.9亿元；不良贷款率为6.2%，比年初下降0.9个百分点。分机构类型看，国有商业银行不良贷款余额较年初增加了88.2亿元，不过根据3季报数据，工行、建行和交行3季度末的不良贷款余额较年初均有下降，股份制商业银行和城市商业银行均保持了不良贷款的双降。从不良贷款的结构看，损失类贷款余额比年初增加751.8亿元；可疑类贷款余额比年初减少392.8亿元；次级类贷款余额比年初减少393.8亿元。

　　 工业企业偿债能力持续改善，资产质量有望继续维持在较好水平

　　 尽管经历数次加息，但是由于企业盈利的增速超过了利息支出的增速，截至9月份，以利息覆盖倍数和财务费用占比体现的偿债能力继续呈改善趋势，所以我们预计未来一到两年内银行业资产质量仍将维持在较好水平。