西山煤电：预期炼焦煤价格上涨提升未来业绩　目标价100元

　　炼焦煤供给增长非常有限：全国炼焦煤产量的72%来自中小煤矿，日益严格的安全整顿和关停中小煤矿对其产能影响较大。炼焦煤资源相对较少，加上对炼焦煤的超强度开采，适合建设炼焦煤煤矿的资源较少，炼焦煤的长期供给明显不足。另外，主焦煤、肥煤资源和产量与需求极度不匹配，焦煤、肥煤资源和产量占比不到35%，而主焦煤、肥煤的需求占比将达到60-70%。

　　未来主焦煤和肥煤将持续保持紧张状态。

　　下游需求的增速远远高于洗精煤产量增速：炼焦煤的直接下游是焦炭行业，最终需求主要是钢铁行业。07年1-9月份，焦炭行业的产量增速为19.4%，生铁、粗钢和钢材的产量增速分别为15.7%、17.6%和24%，都远远高于国有重点煤矿洗精煤产量8.68%的增速。

　　炼焦煤供求紧张的原因短期无法消除，预计将持续较长一段时间，未来炼焦煤价格继续看涨。从我们目前了解到的市场供求态势来看，我们初步判断：

　　作为炼焦的基础性煤种——主焦煤和肥精煤价格上涨幅度在100元/吨以上。

　　作为炼焦煤的龙头企业的 西山煤电，必将大幅度收益于炼焦煤价格上涨：公司煤炭产量约1500万吨，其中，洗精煤产量为900万吨左右，占公司总产量的60%。主焦煤、肥精煤和瘦精煤产量分别占洗精煤产量的25%、45%和30%。07年1-9月份，公司精煤综合售价为585.18元/吨。我们预计公司各洗精煤价格涨幅在15%以上，精煤综合售价将达到670元/吨以上。

　　再造西山的兴县项目盈利可能远高于市场的预期：08年6月铁路修通后，可节省汽车运费及相关的费用75元/吨，而新增的铁路运费仅约13元/吨，吨煤毛利可提升60元左右，此外煤炭价格还可以进一步得以提升，我们初步判断，兴县项目的盈利能力不会低于公司本部的煤炭业务。按照目前吨煤净利70元/吨计算，斜沟1500万吨增加净利10亿元左右，二期兴县1000万吨2011年投产后将进一步增加净利7亿元左右。

　　盈利预测和投资评级：预计公司07、08年和09年每股收益为0.89元、1.65元和2.1元(不考虑增发摊薄)，同比增长11%、84.56%和27.35%。考虑到整合地方煤矿预期、资产注入预期和整体上市预期，我们认为公司股价仍有较大的提升空间。继续维持前期的目标价100元，继续维持强烈推荐-A的投资评级。(招商证券)