近期增长点在于单体酒店业绩提升；“马斯兰德”高档别墅项目快速升值，未来可望贡献大额投资收益；扩张承诺不变，有序进行；预计公司07、08、09年EPS分别为0.18元、0.22元、0.37元，长期“推荐”评级。

    11月9日，我们对金陵饭店  （601007 行情,资料,评论,搜索）进行了实地调研。主要就公司的未来扩张计划、单店经营状况和新金陵建设进展等情况，与公司董秘和财务总监进行了交流。

    投资要点：

　　近期主要业绩增长点主要包括两点：单体酒店的业绩继续提升；参股30％的金陵置业房地产项目总投资收益将大幅提高，但开发策略决定其在07、08年对业绩贡献不会有明显改变。

　　公司上市承诺“年均一家实体店”的扩张计划正在有序进行中。本着对股东负责的态度，公司对于扩张较为谨慎，年内未有明确收购目标。但金陵品牌在高星级酒店业的影响力吸引了众多单体酒店，08年收购计划应能顺利实施。

　　新金陵饭店目前在拆迁阶段。政府支持令拆迁进展较为顺利，预计09年可如期完工并投入运营。同时，塔楼高度变化也将使客房数和可出租面积相应有所增加。

　　公司发展战略是在谨慎中追求长远发展，管理层对于酒店行业有深刻理解和长期的经验，金陵饭店代表了国内高星级酒店的最高管理水平，建立了完整高效的预定、采购系统，核心竞争力突出。

　　我们认为，公司的酒店管理能力是决定其长期竞争力的关键。随着公司对于资本市场平台的进一步把握，未来发展速度可望加快。我们长期看好公司在高效完备的酒店配套系统基础上，进行快速扩张的潜力；看好新金陵饭店的市场空间。

　　暂不考虑08年的收购计划、新金陵塔高增加带来的房间数和出租面积变化，预计公司07、08、09年每股收益分别为0.18元、0.22元、0.37元。目前股价经过了前期的振荡调整，对应于08年46倍市盈率，基本合理。给予长期“推荐”的投资评级。

    近期三大业绩增长点：

　　金陵饭店单体店业绩持续增长：业界翘楚，增长有限

    07年公司的平均出租率稳定在75％以上的高位。酒店利润率最高的商务散客占入住人数的96％以上，议价能力较强的旅行社团队客仅占4％。各项指标均远高于南京市五星级酒店的行业平均，也为国内高星级酒店的业界翘楚。金陵品牌再度荣获“2007年度中国最受欢迎本土酒店品牌”；公司继续作为中国民族酒店品牌的唯一代表入选“2007年度中国十大最受欢迎商务酒店”，且荣登榜眼。

　　我们认为单体酒店经营还有如下三点潜力可以挖掘：

　　(1)房价尚有提升空间。

　　目前南京地区的高星级酒店房价普遍偏低。06年金陵饭店的平均房价为全市最高，也仅为585元，截至07年三季度，平均房价为600多元，不足上海前三季度五星级酒店的房价均价1382元一半之多。而南京作为长三角地区重要的加工城市，商务交流活动日益频繁，商务消费增加。考虑到金陵饭店目前的入住者类型，我们认为金陵饭店的房价有提升空间。房价提升不会影响高入住率，将直接增加未来绩效。

    (2)建立了高效的销售系统，保证利润最大化。

　　公司建立有高效的“金陵市场营销系统”，06年中每月70％以上的客房总量均来自该系统。截至07年三季度，每月平均有1.3万间客房预定量通过该系统完成，通过系统的预定量提高到80％以上。

　　若与携程等旅游预定网站合作，网站提成费用约为30～50元/.间。金陵市场营销系统每月可为企业节约50～75万的预定费用。

　　(3)餐饮收入有望提高。

　　公司建立了集团化采购网络，在全世界公开招标采购。其高端餐饮材料的成本基本稳定可控。在原材料价格大幅上涨的背景下，公司07年上半年餐饮业务的毛利率不降反升。

　　公司加大了特色餐饮的开发力度，预计07年全年的餐饮业务收入将有所提高。

　　我们认为，公司作为全国高星级酒店的标杆企业，出租率、销售系统预定率、成本费用率等各项指标已经非常优异，未来大幅提升的空间已经不大。要实现企业的长远快速发展，还需依靠外延式扩张。

　　金陵置业的投资收益总额将大增，但贡献收益的时间可能延后

    公司参股30％的金陵置业房地产公司主要从事南京市江宁区高档别墅项目－“玛斯兰德”别墅群建设。项目占地700亩，开发时间跨度从2003～2011年，分8年开发完成；预计销售收入17.05亿；总投资11.19亿。

　　由于项目拿地时间早，土地成本较低；而国家目前已经不再审批新的别墅用地，该高档别墅项目的平均售价由前期预测的6000余元/平米提高到了07年1.2万/平米；预计销售收入由17亿增至34亿，随着南京市房价走高以及别墅用地的稀缺性日益突出，“玛斯兰德”项目升值潜力巨大。

　　目前该项目开盘量较小，预计在08年后南京市别墅均价调整到位后，开盘量将全面放开。

　　预计07、08年度该部分投资收益与往年持平，但未来收益增长空间巨大。

　　上市扩张承诺正在有序进行，具体成果尚待2008年

    公司上市时“三年内年均增加一家实体店”的承诺一直为市场关注。

　　从调研情况来看，公司对于实体扩张的态度谨慎，尽管金陵品牌吸引了众多具有合作意向的单体酒店，但由于尽职调查较为耗时耗力，目前众多项目尚在调查和谈判中。公司认为第一家实体连锁酒店的质量对于金陵品牌具有较大影响，需要慎重决定。但实体扩张的目标将维持不变。

　　目前扩张计划正在有序进行中，预计07年内收购计划难以实施，具体收购成果尚待2008年。

　　新金陵饭店处于拆迁阶段，修改方案可能使客房数和可出租面积增加

    公司募资项目新金陵饭店目前处于拆迁阶段。该拆迁工作在市政府指导下进行，目前进展顺利，预计可如期于09年竣工并投入使用。

　　新金陵饭店定位于“高星级全套房酒店＋高档写字楼出租”。包括135间套房和共计4.6万平米的写字楼出租面积。该新建项目地处全国著名商圈－南京新街口商圈中心位置，周围商场、写字楼等商业配套完备，并紧邻金陵饭店旧楼，二者的差异化定位和系统共享可形成协同效应。

    公司于今年6月8日发布公告，将新金陵的塔楼高度提高到240米。受此影响，套房数和写字楼出租面积也将有所增加。但具体数据还要等具体方案出台后方可确定。

　　我们看好新金陵饭店的市场空间。若其于09年顺利竣工，将大大增强公司的基本面。

　　突出的酒店管理能力是决定公司长期竞争优势的关键

    我们在调研中发现，公司目前的发展战略是在谨慎中追求长远发展，管理层对于酒店行业有深刻理解和长期经验，酒店管理能力很强。金陵饭店至今仍代表着国内高星级酒店的最高管理水平，并且于近年完成了信息化建设，建立了完整高效的预定、采购系统，在单体酒店运营方面的核心竞争力突出。

    我们认为，公司的酒店管理能力是决定其长期竞争力的关键。随着公司对于资本市场平台的进一步把握，未来发展速度可望加快。

    盈利预测

    暂不考虑08年的收购计划、新金陵塔高增加带来的房间数和出租面积变化，预计公司07、08、09年每股收益分别为0.18元、0.22元、0.37元。目前股价经过了前期的振荡调整，对应于08年46倍市盈率，基本合理。我们长期看好公司在高效完备的酒店系统基础上，进行快速扩张的潜力；看好新金陵饭店的市场空间，给予长期“推荐”的投资评级。