投资要点

    1、公司核心业务是烟标印制，主要产品是烟标及相关镭射包装材料镭射膜和镭射纸。目前，公司是国内烟标生产的领先企业，国内烟标行业标准的制定者之一。

　　2、烟标行业供需平衡，稳定发展。随着烟草行业重组的完成，烟标行业的集中度将逐步提高；随着消费水平和香烟消费档次的提高，高档香烟的比例会逐年提高，高档香烟的生产比例也会提高。

　　3、公司市场占有率为4.87%，随着项目的建成投产，估计仍会提升份额；收购项目完成后，镭射膜年生产能力达3亿平方米，将有效提升公司毛利水平。

　　4、募集资金投资包括收购中丰田60%股权项目、劲嘉集团包装印刷及材料加工项目、贵阳新型印刷包装材料建设项目(一期)。项目完成后，公司关于包装印刷和包装材料的产业布局将更清晰，产业链条更完整，产能也将有较大提高。

　　5、公司未来3年EPS分别为0.59、0.79和0.92元。以2006年扣除非经常性损益后摊薄的EPS0.58元23～27倍PE询价，询价区间为13.44～15.66元；以2007年预期EPS 0.59元及40～45倍PE来估算，我们预计，公司上市后二级市场的合理价格区间在23.6～26.55元之间。

    风险提示

    1、卷烟行业受国家计划指标调控，产业政策存在变数；

    2、客户集中在国内，发展空间受一定限制；

    3、行业整合带来的不确定性。

    一、公司概况

    1.1国内烟标生产领先企业

    公司核心业务是烟标印制，并致力于高端包装印刷品
和包装材料的研究和生产。目前，公司是国内烟标生产的领先企业，国内烟标行业标准的制定者之一。2006年，公司烟标销售量为196.99万大箱，国内市场占有率为4.87%，实现营业收入13.43亿元，实现归属于母公司股东的净利润1.63亿元。

　　公司主要产品是烟标及相关镭射包装材料镭射膜和镭射纸,公司营业收入由这三个产品构成，公司生产的镭射纸和镭射膜大部分系为公司烟标生产提供原材料。

　　1.2公司主要股东和本次发行情况

    本次拟发行6750万股，占发行后总股本的25.23%，深圳市劲嘉创业投资有限公司是公司大股东。而公司实际控制人是乔鲁予，乔鲁予是本公司股东劲嘉创投和世纪运通的控股股东，通过劲嘉创投和世纪运通控制本公司52.2261%股份。

    二、公司所处行业分析

    2.1烟标行业供需平衡，稳定发展

    烟标印制行业是个市场化程度很高的行业。同时，该行业也是一个产业集中度很低、充分竞争的行业。近年来，我国卷烟行业保持稳定增长。根据国家烟草专卖局的统计，2001-2005年间，内销卷烟产量年均增长3.18%，内销销量年均增长3.29%，整个行业处于产销基本平衡的态势中。各卷烟企业严格按国家计划组织生产和经营，保持卷烟产销基本平衡。相应的，烟标行业市场需求也保持稳定。

    我国拥有世界上最大卷烟市场。卷烟是一种替代性较弱的消费品，在民众的日常生活和人际交往中有着难以取代的地位，因此卷烟的消费市场将保持相对稳定，烟标市场容量也相应地将保持稳定。

　　2.2烟标行业集中度不断提高

    近年来，随着烟草公约以及国家烟草总局关于培养大型烟草集团战略的实施，卷烟企业对于烟标的印刷要求更为严格，除了对套印精度、模切规格、印刷的污染性、印刷后的运输与储藏等各个方面均有严格的要求，同时还要求烟标能适应高速的卷烟包装机。这些对于烟标企业的资金实力、技术水平、质量控制、服务能力、开发创新能力等方面提出了更高的要求，众多依靠一两个烟标生存的中小烟标企业，将无法适应这种“高质量、大批量”的要求而逐步被淘汰，烟标行业产业集中度将逐步提高。

　　未来，随着烟草行业重组的完成，烟标行业的集中度将逐步提高。

　　2.3烟标行业向高端发展

    相对于包装印刷中诸多子行业而言，烟标印刷具有技术水平高、创新空间大、工艺复杂等特点。在烟标行业得到应用的技术往往会逐步应用到其他产品的包装印刷中，从这个角度而言，烟标印刷水平代表了包装印刷业的最高水平。

　　未来几年，香烟的需求量将继续保持平稳增长，但随着消费水平和香烟消费档次的提高，高档香烟的比例会逐年提高，同时，卷烟生产企业为迎合这一消费趋势和自身品牌提升的需要，会逐步提高高档香烟的生产比例，并会更多的选择防伪技术水平高、印刷精美的高档印刷包装，因此，高档烟标的比例将逐年增长，高档烟标需求增长将大大高于行业的平均增长。同时，防伪技术水平高、印刷精美的高档印刷包装的增长还将促进镭射膜需求的快速增长。2.2和2.3两点决定了烟标印刷将更进一步向优势企业集中靠拢，未来将是强者恒强的格局。

　　另外，从世界卷烟市场的发展趋势和竞争格局来看，未来国内卷烟行业将逐步向大集团、大品牌集中，这个也将决定了提供配套服务的烟标印刷行业强者恒强的格局的发展趋势。

　　三、公司现有业务分析

    3.1现有规模及行业地位

    公司目前的烟标产能为309万大箱，其中2006年销量达到196.99万大箱，市场占有率为4.87%。

　　2004-2006年公司烟标的销售复合增长率为21.7%。

    公司烟标市场占有率呈现逐年提升趋势，我们认为随着公司募资项目的推进，公司产能进一步提升，未来市场占有率将有提升空间。

　　3.2公司盈利能力分析

    从产品结构分析，2007年上半年烟标销售收入占公司营业收入比例达到96.96%，所以该产品是公司主要收入来源，其毛利率直接影响本公司的综合毛利率。

　　公司收购项目完成后，镭射膜年生产能力达3亿平方米，镭射纸的年生产能力将达到18000吨，成为中国最大的镭射包装材料生产基地之一。届时，镭射业务在公司的收入占比将有较大幅度提升，其较高的盈利也将有效保障公司综合盈利，同时也为公司原材料供应起到保障作用。

    随着公司规模扩大、不断拓展大客户、公司产品结构的升级、高端市场的销售比例逐年提高以及延伸产业链，公司综合毛利率保持稳定上升趋势，2007年上半年综合毛利率达到28.18%，达到2004年以来的最高水平。我们认为，未来公司将大力开发高附加值新型包装材料、扩大生产规模以提升公司盈利能力。

　　而烟标的毛利率从2004年的28.61%下降到2006年的26.95%，主要原因是公司的烟标产品平均售价从2005年开始下降。每套烟标的平均售价，从2004年的3.10元下降到2006年的2.48元。与同行业公司相比，公司烟标业务毛利率处于合理水平。从行业毛利率的一般情况来看，烟标业务的毛利率一般在25%-30%之间。公司2006年烟标业务的毛利率为26.95%，在同行业中处于中游水平。而2006年陕西金叶烟标毛利率为27.62%，澳科控股为29%，侨威控股为26%。

    本次募集资金的投资项目包括收购中丰田60%股权项目、劲嘉集团包装印刷及材料加工项目、贵阳新型印刷包装材料建设项目(一期)。项目完成后，公司关于包装印刷和包装材料的产业布局将更加清晰，产业链条更加完整，产能也将有较大幅度的提高。

　　其中，贵阳新型印刷包装材料建设项目一期完成后将为公司每年新增生产烟标能力42.5万大箱,布局中国烟草重地贵州，主要为以贵州黄果树集团公司为主的贵州卷烟企业提供配套服务，大幅提高公司在贵州卷烟市场的市场占有率；收购中丰田60%股权项目将在2007年12月31日完成，公司将向产业链上游延伸，公司镭射膜年生产能力达3亿平方米，镭射纸的年生产能力7,000吨，经过收购重组后可增加至18000吨，现为中国最大的镭射包装材料生产基地之一；劲嘉集团包装印刷及材料加工项目：建设符合国际烟标生产GMP标准的现代化厂房设施，并将劲嘉股份母公司的所有生产设备迁入，实现对现有生产设备和生产流程的集约化管理，并依托新的符合国际烟标生产标准的制造基地，在继续扩大国内烟标市场销售份额的同时，加快开拓国际烟标市场；新增一条年生产烟标30万大箱的赛鲁迪生产线，解决公司现有生产能力的瓶颈问题；新建劲嘉股份的技术研发中心。

　　我们认为，项目建成投产后，公司通过整合、完善产业链，掌握上游新型镭射膜类材料的关键技术及其生产应用，有机地把镭射包装材料技术和烟标生产所积累的大量包装印刷技术融为一体，生产规模和技术水平将上一个新的台阶，从而为拓展国际包装产品和包装材料市场奠定坚实基础。重新定位研发中心在集团发展中的战略地位，开发生产符合市场需要的高技术、高附加值的新型环保包装产品，全面提升公司竞争力。

　　五、公司盈利预测

    盈利预测主要假设

    2008年，募集资金收购中丰田60%股权完成，2008年的净利润出现较大幅增长，毛利率提升；

    2009年劲嘉集团和贵阳方面将产生贡献，增长平稳；

    所得税率假设为15%。

    六、价值评估及申购建议

    我们预期公司未来3年每股收益分别为0.59、0.79和0.92元。参考近期中小企业的发行情况以及公司情况，我们认为公司发行价以2006年扣除非经常性损益后的摊薄后EPS0.58元(扣除非经常性损益后的归属母公司的净利润为154.46百万元)的23～27倍PE定价比较合理，我们建议公司询价区间为13.34～15.66元。

　　目前公司所处的烟标行业在上市公司中并没有很好的参照物，我们参考永新股份以及东港股份目前的估值情况，前者2007～2008年动态PE分别为33～27倍，后者动态PE分别为29～25倍。考虑到公司是深圳中小板上市公司，市场对其上市后一段时间内的估值有一定溢价，所以2007年预期EPS 0.59元及40～45倍PE来估算，我们预计，公司上市后二级市场的合理价格区间在23.6～26.55元之间，相当于2008年的29～34倍。