白云机场：白云启航　前景转佳　增持评级

　　管理层预计非航空服务在2015年将占50%营收

　　 旅客吞吐量维持强劲；计划新增多座异地货运站，货物流量可望进一步改善

　　 08-09获利预测小幅上调；根据DCF模型，目标价上修至22.6元；评级调升至「增持」

　　 上调财测，以反映长期前景转佳

　　 白云机场副总经理近日表示，公司未来将大力发展非航空服务，营收比重预估在2010年达50%。尽管目标设定甚高，但我们认为公司绝对有能力大幅增加非航空性收入。公司最近完成机场内9千平方米的120个商铺重新招商，不久即将进行餐饮商铺招标。为了提高交通流量，公司已成功争取航空公司增加飞抵白云机场的航线，未来并将在附近的工业区增设货运站，以便扩张网络。此举显然是要抢夺境内其它机场的货运流量。有鉴于成长前景转佳，我们上调未来几年的获利预测，并将DCF模型中的期末年增率预测由2%上修至3%。同时，我们将每股NAV预测由20.0元上调至22.6元。

　　非航空性业务为成长新动力

　　 公司与荷兰史基浦机场(未上市)签约合作，重新规划服务区，以容纳更多商店与餐厅。根据规划，签约的商铺与餐厅将支付租金，且视实际业绩让机场享受分成。

　　商店品牌的选择也会改善，其中麦当劳已正式于航站楼内营业。新的营运模式有助于增加公司的获利能力，不像过去许多商铺多属于自营。同时，我们预计08年租赁收入将会大幅提升，因为许多现有的合约在12月都即将续约。我们预计租金将调高10%。未来几年非航空性收入可望维持16-17%的年增率。

　　新增更多航线

　　 今年在新上任管理层的带领下，公司积极争取航空公司增加到广州的航线，至今已增加11条国际航线，包括两条全货运航线。国际航班的增加将带动乘客吞吐量快速成长。今年前10月，飞机起降架次年增12%，而乘客量则年增17%。考量公司每年平均增加10条国际航线，我们认为未来几年的乘客吞吐量可望维持双位数成长。

　　 追求竞争优势，于邻近城市设立货运站

　　 公司新的货运业务策略是在邻近工业城市建立货运站，希望能在生产据点直接进行货运装卸，再由白云机场出口。其中东莞与深圳货运站已于秋季投入营运。公司藉此显然希望跟广东境内其它机场竞争，尤其是深圳机场(000089.SZ, Rmb10.79,持有)。公司未来将持续兴建类似货运站，地点包括江门、中山、惠州与佛山，在广东省连结成一个装卸货物的网络。我们认为此举有助于公司逐渐改善货运业务，一改过去相对疲弱的情况。

　　公司评价与投资建议

　　 我们将08-09年获利预测上调1.3-1.9%。公司定向增发1.5亿股后(已经证监会核准)，摊薄后07-09年每股收益预计分别达0.42元、0.62元与0.78元。根据DCF模型，我们得出12个月目标价22.6元，相当于08年市盈率36倍，隐含25.3%的上档空间，因此我们将公司评级由「持有」调升至「增持」。

　　(凯基证券)