金龙汽车：未来逐步进入平稳增长　给予推荐

　　未来业绩将进入平稳增长期，发展中显现隐忧根据公司今年三季报显示，2007年1-9月公司实现销售收入92.92亿元，同比增长23.74%；实现净利润1.6亿元，同比增长49.70%，每股收益0.54元。如果单从业绩来看，公司仍然实现了较快的增长。不过由于公司公交项目开始逐步增多，各项应收达到17.93亿元，同比增长36.14%，超过公司销售收入的增长，并且应收账款远远高于净利润，公司在发展中显现出一定的隐忧。

　　股权整合在短期内难以促成2004年之前，公司的两大股东在股权的争执之中做了很多损害上市公司的事情；当福建省汽股权托管给厦门机电期间，公司的业绩突飞猛进，在市场中的地位稳步提高。这表明，股权的整合对于公司的发展是一个非常关键的因素。并且，由于公司对于下属公司的持股比例不高，造成了财务报表上少股股东权益所占比例过大，以2007年三季报显示，少数股东权益为1.49亿元，占利润总额的48.11%。

　　正是由于股权整合对于公司未来发展具有很大的影响，公司一直在进行这样的努力，而资本市场也对公司的整合抱有很大的期望。但是，由于股权整合涉及到省市之间利益的协调，下属企业的管理层也有自己的利益考量，我们认为公司股权整合的进度可能会大大低于市场的预期。

　　出口快速增长成为公司主要亮点客车行业属于资本密集型、劳动力密集型行业。中国由于具有劳动力成本上的极大优势，同时资本充裕，因此在客车行业具有较强的竞争能力。目前三家金龙均被认定为国家汽车整车出口基地企业，其中大金龙还通过了英国VGA认证，能够出口欧洲。目前三大金龙在国际市场上都有积极的表现，2007年前三季度公司出口量达到1.1万台台，远远超过了去年全年的出口总量，出口量占到公司总销量的28%。预计公司今年全年出口超过1.4辆，08年出口总量达到2万辆左右。

　　公司在客车技术水平上还具有一定领先优势公司下属企业大金龙研发的机场摆渡车目前已经取得了黑龙江地区的第一笔订单。金额约180万元。机场摆渡车属于高档客车品种，地盘离地距离要求不超过30CM，目前国内机场基本上都是采用的进口车，大金龙进入了这个市场表明客户对其技术实力的认同。

　　维持“推荐”评级我们调低对公司07、08、09年EPS至0.65元、0.80元、1.00元，目前股价基本合理。公司作为客车行业的龙头企业，随着行业的平稳增长，公司业绩也将步入稳定增长阶段。考虑到公司出口可能出现的超预期增长以及公司在行业中的龙头地位，维持对公司的“推荐”评级。

　　(兴业证券)