十二月份投资策略之宏观基本面分析

　　(一)前期经济运行指标。

　　10月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长17.9%。

　　1-10月份，全国规模以上工业增加值同比增长18.5%。其中，10月份国有及国有控股企业增加值增长13.6%;集体企业增长8.8%;股份制企业增长20.3%;外商及港澳台投资企业增长16.7%。重工业增长19.4%，轻工业增长14.4%。从主要行业看，纺织业增长15.3%，化学原料及化学制品制造业增长19.1%，非金属矿物制品业增长22.7%，黑色金属冶炼及压延加工业增长17.8%，通用设备制造业增长23.4%，交通运输设备制造业增长24.8%，电气机械及器材制造业增长23.7%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长18.9%，电力热力的生产和供应业增长13.1%。增长速度超过18%的行业主要有化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、通用设备制造业、交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、通信设备、计算机及其他电子设备制造业等行业。

　　(二)货币供应指标。

　　1-10月货币供应量增长18.47%。2007年10月末，广义货币供应量(M2)余额为39.42万亿元,同比增长18.47%，增幅比上年末高1.53个百分点，比上月末高0.02个百分点;狭义货币供应量(M1)余额为14.46万亿元,同比增长22.21%，增幅比上年末高4.73个百分点，比上月末高0.14个百分点。

　　(三)CPI与PPI指标。

　　CPI与PPI指标。10月份，居民消费价格总水平比去年同月上涨6.5%。其中，城市上涨6.1%，农村上涨7.2%;食品价格上涨17.6%，非食品价格上涨1.1%;消费品价格上涨7.8%，服务项目价格上涨2.3%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨0.3%。1-10月份累计，居民消费价格总水平同比上涨4.4%。

　　10月份流通环节生产资料价格同比上涨4.9%;环比上涨0.7%，涨幅较上月缩小0.5个百分点。1-10月累计上涨3.7%。

　　(四)贸易顺差及外汇储备状况。

　　贸易顺差与外汇储备对外贸易较快增长，贸易顺差继续增加。

　　前三季度，进出口总额15708亿美元，同比增长23.5%，比上年同期回落0.8个百分点。其中，出口8782亿美元，增长27.1%，加快0.6个百分点;进口6926亿美元，增长19.1%，回落2.6个百分点。贸易顺差1857亿美元，比上年同期增加758亿美元。10月份，贸易顺差达到270亿美元，再创历史新高。前三季度，外商直接投资实际使用金额472亿美元，同比增长10.9%，上年同期为下降1.5%。9月末，国家外汇储备14336亿美元，同比增长45.1%。

　　(五)固定资产投资情况

　　1-10月份，城镇固定资产投资88953亿元，同比增长26.9%。

　　其中，国有及国有控股完成投资38800亿元，增长16.6%;房地产开发完成投资19192亿元，增长31.4%。产业看，第一、二、三产业分别完成投资1070亿元、39048亿元和48835亿元，同比分别增长39.9%、29.6%和24.7%。

　　对上述宏观经济指标的分析。

　　首先，2007年10月份相关经济运行指标预示，我国国民经济依然保持了快速增长运行态势。其中重工业增长速度远高于轻工业增长速度，其一方面在一定程度上预示我国目前经济增长仍处于重化工业阶段，另一方面也同时预示我国经济增长在很大程度上仍依赖于投资拉动，中国经济增长方式转型任重道远。从各行业10月经济运行情况来看，10月份行业增长速度超过18%的行业主要有化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备制造业、交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、通信设备、计算机及其他电子设备制造业等。受11月份市场整体走弱影响，上述增长较快的行业除通信板块之外，多数个股11月份市场走势较弱。归其原因，笔者认为，其与上市公司股价前期出现大幅上涨、在很大程度上透支了公司未来业绩有很大关系。由于前期股指上涨已呈明显的资金推动型特征，进入10月份以后，受国内货币紧缩及美次贷危机影响，资金面突然偏紧直接导致了市场10份以后的快速调整。就中长期而言，由于我国宏观经济整体运行环境依然趋好，因此，我们有理由相信，在市场经过下跌调整之后，当股价回到与其业绩相匹配水平时，一些成长性良好的行业中部分上市公司，其二级市场将再次赢来投资机会。

　　其次，从M1、M2余额同比变动情况来看，10月份，M1、M2余额月度同比依然保持15%以上增幅，其在一定程度上预示，受贸易顺差持续扩大及粗放型经济增长方式推动，流动性泛滥的格局没有改变，流动性过剩为经济过热及资产价格泡沫提供了增长资金支持。从M1、M2月度环比增速来看，10月M1增速出现较快增长，其在一定程度上预示在负利率作用下，定期存款活期化趋势仍在继续，10月份虽然证券市场走弱，但房地产市场价格却出现较大涨幅，股市与房地产市场再次呈现了明显的跷跷板效应。此外，9月、10月份巨额贸易顺差所导致的外资持续流入，在一定程度上也加剧了M1余额于10月出现快速增长。从M2余额10月份环比变动情况来看，10月份M2余额环比增幅出现急剧萎缩，其一方面与9月份受节日效应影响，资金大规模回流银行造成9月份M2基数过大有关，另一方面也与前期宏观调控的累积效应有关，其在一定程度上预示受宏观调控累积效应影响，目前市场银根紧缩迹象比较明显。一般而言，市场银根紧缩对机构客户影响较大，就此而言，其在某种程度上可以用来解释以机构持仓为主的蓝筹股11月份之所以出现快速下跌这个市场现象。未来需要关注的是这种银根紧缩性状况在年底这一段时日是否继续维持，其紧缩效应是否继续扩散。在外部资金不断流入中国资本市场背景下，笔者认为，贸易顺差高低依然是决定国内市场资金供应量的一个重要参照标准。理论上而言，在外部资金不断流入的背景下，若不加强投机性外资入境监管，单纯依靠提高法定存款准备金率的举措来紧缩货币，并不能改变现有的流动性泛滥格局。当然，考虑证券市场与房地产之间的跷跷板效应，外资流入中国市场之后，在房地产与股市之间做何选择，值得密切关注。

　　第三、从CPI走势来看，继2007年8月份CPI指数达到6.5%，CPI指标再创近12年新高之后，10月份CPI指数再次达到6.5%,CPI增速高位出现反复其在一定程度上预示流动性泛滥所引致的资本市场估值泡沫正在向实体经济延伸，我国宏观经济运行通货膨胀迹象十分明显。从资本市场来看，由于人民币非自由兑换及非世界货币这两大特殊因素，人民币正走入对外升值对内贬值的怪圈，如果不加以改变，后果十分严重。笔者认为,加强投机性外资入境监管、确立人民币元独立于美元的世界储备货币及结算货币中地位、提高居民收入水平、提高利率水平是应对当前经济难题的关键。

　　第四、从外部资金来源分析，资本项目与经常项目双顺差，导致的流动性泛滥格局没有改变。从10月公布的贸易顺差数据显示，10月份贸易顺差再创历史新高，达到271亿美元，与此同时，国家外汇储备九月底达到了14335亿美元。短期来看，外资进入中国资本市场所导致的流动性泛滥格局没有发性根本改变。笔者认为，在人民币对外大幅升值的条件下，我国贸易顺差依然居高不下，其主要原因在于以下几点：