置信电气：节能政策和电网投资的双重受益者

　　中国非晶合金变压器市场有望在未来5年实现年均60%的高速增长。我国电网线损率高，在政府节能降耗政策的推动下，降低线损率的任务艰巨。非晶合金变压器是理想的节能型配网设备，在空载状态下比传统硅钢变压器节电65%-75%。使用非晶变压器2-5年后即可收回相对硅钢变压器较高的初始购买成本，有利于电网公司的盈利提升。非晶变压器已经得到了包括中国在内的全球认可，在新增配电变压器市场的比例将持续提升。

　　置信电气是我国唯一规模化生产非晶合金变压器的企业。1997年引进美国GE的制造技术，并进行了二次开发和产品创新。2006年产量达到14108台，市场份额达到80%左右。公司实际控制人是董事长徐锦鑫夫妇。

　　置信电气竞争优势明显。1)长达10年的稳定挂网运行业绩。电网公司最看重的是输配电设备的稳定性，因此往往不会轻易采购行业新进入者生产的产品。2)规模化生产带来的成本优势。公司单位成本在行业中为最低，而定价策略确定的20%左右的毛利率水平限制了新进入者。3)与电网客户形成的战略联盟。置信与上海、江苏、福建和山东电网关联公司成立的合资企业生产非晶变压器，供当地使用。这种战略联盟形成了区域市场的进入壁垒，同时解决了非晶产品推广难题，即会影响这些关联公司硅钢变压器的销售。

　　盈利预测和投资评级。预计2007-2009年期间，置信电气净利润有望实现92%的年均增长，每股收益分别达到0.85、1.54和2.37元。目前股价对应08年市盈率仅为28.9倍，股价明显低估，我们首次覆盖并给予推荐的投资评级，目标价69.3元，对应08年45倍市盈率，股价有56%的上涨空间。

　　风险提示。1)原材料供应商单一。上市公司从参股子公司日港置信采购全部铁芯，日港置信从日立金属采购全部非晶带材。2)长期来看，不排除可能出现比非晶合金变压器更具节能性和经济性的替代产品。

　　(中金公司)