2007年(截至11月29日)，上证综指最高达到6124点，涨幅为128.89%，深证成份指数最高达到19600点，涨幅为194.87%。

　　虽然经历始于10月中旬的大幅调整，沪深两市的涨幅依然可观，上证综指和深证成指分别上涨87%、139.4%。从其他代表指数来看，我国股市2007年的表现均可圈可点，深证100指数、沪深300指数、深证综合指数、上证180指数和上证50指数的涨幅都超过100%。

　　从各指数表现的对比来看，深证100指数的表现最好，2007年以来涨幅达150%，超过上证综指63个百分点，其次是深证成指、沪深300指数、深证综指。

　　全部板块涨幅均超一倍

　　从各行业的表现来看，按照证监会行业分类的13个行业2007年以来均表现良好，截至11月26日，全部行业板块的涨幅均超过100%。

　　其中，采掘行业和金融、保险行业的表现最好，算术平均涨幅均超过200%，采掘行业更是达到了266.77%。其次，房地产业、批发和零售贸易的表现也比较靠前，而信息与文化产业、信息技术业的表现比较落后，涨幅分别为121.41%、116.99%。

　　从算术平均涨幅和总市值加权平均涨幅的对比来看，所有行业均是前者的表现好于后者，其中，以金融行业的差距最为明显，金融、保险业的算术平均涨幅为229.12%，总市值加权平均涨幅则只有53.18%，相差高达176%。

　　造成这种现象的原因是上半年小市值股票的涨幅较大，但其贡献度较小，导致总市值加权平均涨跌幅低于算术平均涨跌幅，虽然5•30以来，大盘蓝筹股的表现可圈可点，但是整体仍未追平小盘股在上半年的凌厉表现。

　　所有行业平均PE为69.73

　　从各行业的PE来看，截至11月26日，所有行业的平均PE水平为69.73，其中，电力、煤气及水的生产和供应业以及采掘业的PE较低，分别为43.96、46.73，其他行业的PE水平都超过了50倍，传播与文化产业的PE更是高达104.03%。

　　从PE的变化来看，当前的PE水平相对于年初增长了60%，其中，采掘行业的涨幅最大，高达142%，建筑业、交通运输仓储业的涨幅也较大，均超过了20%；而金融保险行业、传播与文化产业的涨幅则只在20%左右，可以看出，金融、保险业虽然2007年涨幅较大。

　　但是其表现有业绩支撑，导致PE表现比较平稳，而传播与文化产业虽然PE较高，但其历史表现一直处于较高水平，也不宜将该行业一味看淡。

　　最新调整挤压蓝筹泡沫

　　2007年上半年“5•30”调整行情在很大程度上体现为对垃圾股、题材股泡沫的有效挤压，因为在这类个股普遍出现较大调整时，大盘蓝筹股表现出优异的抗跌性，并很快掀起了强劲有力的上升浪。而始于10月中旬的这一轮调整行情则主要体现为对蓝筹泡沫的挤压，且与“5•30”调整相比无论在时间和空间上都有过之而无不及。

　　持续阴跌和标准的下降通道沉重打击了投资者信心，熊市阴影若隐若现，尤其是上证指数被空头轻松击穿五千整数关、大盘蓝筹股跌势不止更加剧了市场恐慌情绪。自10月17日至11月22日，调整已持续27个交易日，上证指数跌幅达18%，同期跌幅超过18%的个股有610只，占可比个股总数的41.8%，跌幅超过30%的有104只，占7.1%，跌幅前10名中出现了石油济柴、岳阳纸业、云南铜业、中色股份等主流品种。

　　50板块的表现反映出下跌的动力很大程度上来源于大盘指标股，该板块中有62%的个股阶段跌幅超过上证指数，中国铝业、江西铜业、中海发展、伊利股份跌幅超过30%。在这样的背景下，牛市思维受到了严峻考验，投资者开始担心牛市是否已就此终结。

　　明年公司业绩增速面临压力

　　回顾2007年投资策略时我们曾强调，真正让我们坚持牛市思维的原因是支持市场继续上涨的基本因素并未改变：一、良好的经济环境奠定了牛市的基础，日趋规范的市场环境也对牛市形成支持，2007年人民币升值趋势延续;二、上市公司业绩继续提升;三、资金流动性充裕;四、新大盘蓝筹股将接踵而来带来新的上升动力。

　　在市场普遍感到担忧和疑惑的时候，不妨就这些基本因素客观地进行盘点。

　　综合而言，基本因素未发生根本改变，并对牛市根基形成了保障，但也应该清醒地看到，某些方面或环节还是发生了一些变化，市场的波动起伏正是对这些变化的提前反应。

　　我们已经看到或可预见到的变化主要有以下方面：一、中央经济工作会议确定2007年经济工作的基调是“实现国民经济又好又快发展”，为了保证国民经济又好又快发展，针对我国经济运行中的突出矛盾和问题，一系列的宏观调控政策措施密集出台，其中提高存款准备金率、提高人民币存贷款基准利率、降低银行储蓄的利息税及对部分行业的调控措施对证券市场及相关品种均有较大影响;

　　二、管理层对市场风险的担忧和警示日渐升级，不断提示市场风险，大力开展投资者风险教育，并通过调整证券和股票交易印花税遏制过度投机行为，在监管方面也加大了力度;

　　三、2007年上市公司盈利增长不断超出市场预期，这是市场能高歌猛进的最大动力，前三季度1519家公司总共实现净利润5655.87亿元，可比数据同比增长高达66.93%。

　　但随着利润基数变大及宏观调控政策的逐步落实，2008年上市公司盈利增长速度会面临压力，预计将回落至30％－40%附近，二级市场估值的提升空间自然会受到压制;

　　四、资金面保持充裕，但宏观调控会对流动性过剩局面有所修正，尤其是大规模的扩容及境外市场分流资金对A股市场的影响会更为直接。

　　此外，截至2007年三季度基金持股市值首度超过2万亿，占A股流通总市值约30%，超常规发展机构投资者的成效显著。

　　管理层目前更注重基金营销的规范化运作，要求各基金公司避免脱离自身管理能力盲目扩张基金规模。

　　蓝筹主动调整降低后市风险

　　对于2007年四季度出现的调整可以从市场内外两个方面看：一方面，市场已有内在的调整动力，因为市场累积的上升幅度偏大，包括蓝筹股在内，个股估值提升速率偏快，市场整体估值有透支之嫌，获利筹码迅速增加，而业绩浪行情暂告段落，来自业绩增长的基本面推动力开始削弱；

　　另一方面，市场外的因素也在发挥越来越大的影响力，投资者对消息面高度敏感，比如月度经济数据公布时点前后市场屡屡出现较大波动。当其他一方面因素触发调整时，其影响力相对有限，但内外因素同时发挥作用时，调整行情易于扩大。

　　泡沫之争已有相当长的时间，现实的状况是泡沫的弹性相当不错，去判断何为理性泡沫何为非理性泡沫缺乏实际意义，而判断泡沫破裂的临界点又是非常困难的事。那么，核心因素在哪里呢？我们认为，上市公司业绩高速增长是消除资产泡沫的有效途径，也是最佳途径，而另一个途径就是下跌。

　　和“5•30”调整行情不同，那一波调整以绩差股泡沫破灭为特征，而四季度市场颇为担忧的恰恰是所谓的蓝筹泡沫，因为即便是蓝筹股，当定价远离价值后也会面临回归的引力。我们认为，调整是退烧的良药，蓝筹股的主动调整将行情的可延续性进一步提升，并将降低下阶段的投资风险。

　　明年主线在四大领域

　　2007年四季度的调整为2008年上半年行情腾出了一定的空间，2008年的市场仍有丰富的投资机会，而这些机会更多体现为结构性的。

　　奥运主题可能成为激情释放的一大契机，但指数的上升空间很可能会低于上市公司盈利增长水平，激情释放之后市场走向理性不会有太大的悬念，因此预计2008年的年K线将留下明显的上影线。

　　就像一首歌曲总会有主旋律一样，行情也具有相同的特征，即行情也有主线。从这一轮行情来看，尽管会有这样那样的插曲，主线应集中在四大领域：大金融(包括银行、保险、证券等)、地产(包括房地产开发、商业地产等)、资源(包括有色金属、煤炭等)和消费(包括商业、旅游、食品饮料等)。

　　笔者认为，在经历较为充分的调整之后，这四大领域的安全边际将得到有效提升。此外，我们也向投资者推荐央企整合、“两税合一”及奥运三大主题投资机会，并建议关注B股和封闭基金。2008年证券市场不乏投资机会，但总体来看从激情走向理性的概率较大。