中原证券：08年行业比较投资策略

　　投资要点：

　　当前各行业的盈利情况表明：(1)金融服务保险业、房地产、黑色金属矿采选业、交通运输设备制造业、专用设备制造业、化学纤维制造业、饮料制造业、医药制造业、燃气生产和供应业等行业有望保持快速的发展势头；(2)黑色金属冶炼及压延加工业、煤炭开采和洗选业、电力热力的生产和供应业、非金属矿物制品业、化学原料及化学制品制造业、食品制造业、塑料制品业等八大行业将保持较为稳定的增长态势；(3)纺织业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业等行业的景气或将难以保持此前的景气状况；(4)电子元器件行业景气提升的态势有所显现。

　　隶属军工业的船舶制造、核工业、航空、航天、兵器装备五大子行业以及电信、电力行业将更有可能在未来两年的央企整合中面临行业变局。

　　节能环保风暴的再度掀起，将使得受限行业尤其是火电、水泥、煤炭、钢铁、有色金属和造纸业等行业的市场格局面临重新洗牌，水、风、太阳能光伏等可再生能源业有望迅速崛起，而相关的污水处理设备、除尘脱硫设备等环保设备行业和风电设备等新能源设备行业也将迎来新的发展机遇。

　　人民币升值进程中，直接受益的行业将是具有人民币资产属性的房地产行业，具有渠道价值的金融、商贸和传媒行业，以及受益于财富增值后消费提升的中国品牌特色消费品行业。

　　本轮成本推动型的通货膨胀中，有色、煤炭、石化、电力等拥有能源、资源储备的行业，以及种植业、林业、房地产业、旅游景点、水电气等公用事业和下游的航空、高端食品饮料、百货零售等消费类行业将获得相对有利的发展机会。

　　中国在1999年之后似乎就开始步入收获期，除了GDP保持较快增速以外，中国的全要素生产率(TFP)的增长率在经历了1989年至1999年长达10年的缓慢和持续下降之后开始转为加速增长。而在2000年之后，几乎所有行业的盈利水平也开始加速增长，尤其是中上游的产业更加突出。发展至今，宏观经济过热的迹象逐渐显现，相应的调控政策也频频出台，受行业自身周期性特点以及通货膨胀、人民币升值、加强节能降耗等外部因素的影响，行业发展过程中的“几分欢喜几分忧”也正在加剧各行业“几家欢乐几家愁”的分化，宏观经济的结构调整也在此过程中有序推进。基于投资视角的行业配置，也不得不在关注“趋势投资”的同时重视“主题投资”，从宏观、中观的角度来把握行业及相关上市公司的投资机会，这也正是本报告的分析思路。

　　1．各行业盈利概况的比较分析

　　1．1行业未来发展的四种情况

　　关于行业盈利能力及发展趋势的判断，有着不同的指标和方法，这里我们将其归纳为以下四种情况：

　　(1)利润增幅较大且增速加快，这一定程度上反映了行业的盈利水平正在提升，如果利润率也同时提高，则意味着行业有较强的获利能力，行业目前的景气发展具有较强持续性，意味着行业正处于成长阶段；(2)对于利润增速和利润率基本稳定的行业，则更大程度上或将保持此前的发展势头，也即，行业发展处于成熟阶段；(3)对于利润增速明显放缓，利润率也在下降的行业，则需要谨慎对待该行业目前的景气状态是否能得以维持，也即，行业有可能步入衰退阶段；(4)对于利润增速显著，利润率明显提升尤其是利润率长期处于较低水平的行业，需要关注这些行业是否面临业绩向好的拐点，这类行业或许将在来年步入快速成长阶段。

　　1．2全部工业企业的数据统计分析

　　据国家统计局公布的数据，今年前三季度我国实现GDP总额166043亿元，同比增长11.5%，比上年同期加快0.7个百分点。其中，一季度增长11.1%，二季度增长11.9%，三季度增长11.5%，三季度虽然比二季度小幅回落0.4个百分点，但增长速度依然很高。

　　从各行业的盈利情况来看，1－8月份，39个工业行业共实现利润15623亿元，较去年同期增长37.02％，增幅同比提高7.91个百分点。

　　其中，创造利润较多的行业主要集中在石油和天然气开采业、黑色金属冶炼及压延加工业、电力热力的生产和供应业、化学原料及化学制品制造业、交通运输设备制造业等5大行业，上述5个行业1－8月份的累计利润在总利润中的比重分别为14.42％、7.97％、7.04％、6.50％、6.20％。

　　对总利润增加贡献较大的前五大行业分别是：石油加工炼焦及核燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、交通运输设备制造业、电力热力的生产和供应业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业。

　　需要说明的是，由于2007年前8个月平均的油价低于去年同期，因而，石油加工炼焦及核燃料加工业在前8个月显示出了较好的盈利能力，而石油和天然气开采业的盈利能力却初现下降趋势，但考虑到目前油价持续上涨的趋势，我们认为，上述两行业在前8个月的盈利能力不足以反映全年的盈利水平。

　　前8个月利润增幅较大且增幅超过50％以上的行业分别是：燃气生产和供应业、化学纤维制造业、其他采矿业、黑色金属矿采选业、水的生产和供应业、木材加工及木竹藤棕草制品业、交通运输设备制造业、非金属矿物制品业、专用设备制造业、橡胶制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、废弃资源和废旧材料回收加工业等13个行业。

　　从利润增速来看，今年前8个月利润同比增幅逐渐加大的行业主要分布在：非金属矿采选业、黑色金属矿采选业、其他采矿业、食品制造业、塑料制品业、废弃资源和废旧材料回收加工业、农副食品加工业、饮料制造业、医药制造业、通信设备、计算机及其他电子设备制造业等11个行业；前8个月增速有放缓迹象的行业主要是：有色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、有色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、金属制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、电力热力的生产和供应业等8个行业。

　　对各行业销售利润率的比较分析表明：各行业的平均销售利润率均有不同程度的提高，今年前8个月的平均销售利润率达7.22％，而去年全年的销售利润率为6.86％。

　　在39个行业中，石油和天然气开采业、有色金属矿采选业、烟草制品业、黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、医药制造业、饮料制造业等7大行业的销售利润率明显相对高于其他行业。其中的医药制造业、煤炭开采和洗选业、专用设备制造业、黑色金属矿采选业等行业的销售利润率在今年以来显现出持续提升的势头，而石油和天然气开采业、有色金属矿采选业等两大行业的利润率有明显的下降趋势。

　　另外，在销售利润率长期处于4％以下的较低水平的行业中，化学纤维制造业、通信设备－计算机及其他电子设备制造业、文体教育用品制造业、水的生产和供应业等四大行业的销售利润率在今年以来具有持续的较大的提升。

　　根据此前对行业发展四种情况的归纳，我们对各行业未来的发展趋势作出如下判断：

　　黑色金属矿采选业、交通运输设备制造业、专用设备制造业、化学纤维制造业、饮料制造业、医药制造业、燃气生产和供应业等七大行业正展现出持续、快速的发展势头；

　　黑色金属冶炼及压延加工业、煤炭开采和洗选业、电力热力的生产和供应业、非金属矿物制品业、化学原料及化学制品制造业、食品制造业、塑料制品业等七大行业将保持较为稳定的增长态势；

　　有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业等行业的景气是否延续，需要谨慎；

　　通信设备计算机及其他电子设备制造业景气提升的态势有所显现。