群益证券：中铁二局 房地产业务提升整体盈利能力
www.cnfol.com 2007年12月05日 12:28 顾佳浩 群益证券
公司主营业务为工程施工和房地产开发，其中工程施工将受益于“十一五”期间铁路、公路建设大规模投资启动带来的业务机会，预计未来三年保持30%增速。房地产业务前景良好，将成为公司未来主要的利润增长来源，且受益于房地产行业长期景气向上影响，预计未来五年将保持50%增速。预计07、08年净利润分别为4.97亿元、7.10亿元，YoY分别增长392%、42.8%，EPS分别为0.54元、0.78元，P/E分别为37倍、26倍，考虑公司未来成长性较好，给予“买入”投资建议，12个月目标价24元。
中铁二局是工程施工行业龙头企业，07年前三季度实现主营业务收入13.96亿元，YoY增长61.2%，实现净利润2.47亿，YoY增长311.6%。公司净利润大幅增长的主要原因是主业继续保持较快增长，同时07年1月完成定向增发后房地产业务成为新的利润增长点。
“十一五”期间基建投资进入高峰期，将为公司带来大量业务机会，预计未来三年施工业务收入CAGR达到30%以上，净利润率也将提高到1%左右。
07、08年房地产业务的净利润贡献将非常可观，预计分别达到3.56亿、5.42亿。且未来五年房地产业务可保持50%增速。
预计07、08年净利润分别为4.97亿元、7.10亿元，YoY分别增长392%、42.8%，EPS分别为0.54元、0.78元，P/E分别为37倍、26倍，考虑公司未来成长性较好，给予“买入”投资建议，12个月目标价24元。
中铁二局是工程施工行业龙头企业，07年前三季度实现主营业务收入13.96亿元，YoY增长61.2%，实现净利润2.47亿，YoY增长311.6%。公司净利润大幅增长的主要原因是主业继续保持较快增长，同时07年1月完成定向增发后房地产业务成为新的利润增长点。
公司是国内工程施工行业龙头企业，主营业务为铁路、工业、民用等工程施工业务和房地产开发。由于工程施工承包业务毛利率低，同时建筑业市场存在诸多不规范，因此净利润增速往往小于主营业务收入增速。但07年情况大有改善，前三季度共实现净利润2.47亿，YoY增长311.6%，明显高于主营业务收入61.2%的增速。主要原因在于公司07年1月完成定向增发后，新增房地产业务成为公司主要利润增长点。公司已转变成以工程施工业务为基础，以房地产业务为利润增长点的综合性承包商。
工程施工业务还可进一步细分为铁路施工业务和非铁路施工业务。06年铁路施工业务收入占总收入的比例为30%左右，07年新增房地产业务后该比例下降至20%。非铁路施工项目收入的比例目前约为45%至50%。总体而言，工程施工业务毛利率在10%左右，净利润率则不到1%。由于项目施工周期较长，以及建筑业市场不规范，施工单位需要垫资施工，因此公司单靠这一业务难以获得较高估值水平。
房地产业务由于其毛利率高，注入后对公司整体盈利水平有很大提高，同时提升公司估值水平。07年前三季度净利润率达到1.76%，比去年同期提高了1个百分点。预计未来两年内，工程施工业务将保持稳定增长，房地产业务将成为公司主要利润来源。
“十一五”期间基建投资进入高峰期，将为公司带来大量业务机会，预计未来三年施工业务收入CAGR达到30%以上，净利润率也将提高到1%左右。
虽然施工业务盈利能力较差，但“十一五”期间基建投资将进入高峰期，将为公司带来大量业务机会。因此公司未来可通过收入的高速增长使得施工业务的盈利能力得到进一步提高。
“十一五”规划的基建投资中与公司业务相关的主要是铁路建设、城市轨道交通建设和高速公路网建设。“十一五”期间，铁路建设总投资规模将达到1.25万亿以上，年均2500亿元。其中用于客运专线和城际轨道交通系统等高速铁路建设资金大约1万亿元。公司积极参与高速铁路施工建设，目前已中标京津城际铁路(北京段)和珠三角城际铁路(广珠段)的施工项目以及哈大铁路客运专线项目，中标金额总计共为107亿元左右。总体来看，07、08年公司铁路施工项目合同金额将占到市场总额的5%左右，预计将达到120至150亿元。
根据国家高速公路网建设规划，到2020年中国公路网总里程将达到300万公里，2010年前将完成建设总量的60%。“十一五”期间年均投资额将达到1400亿元。考虑“十一五”期间的前三年将是投资集中期，预计公司07、08年公路施工业务收入将达到100亿元左右。
综合判断，未来三年施工业务收入CAGR达到30%以上，同时我们认为由于高铁建设中桥梁隧道等高毛利的施工业务占比较高，因此未来公司施工业务的净利润率有望提高到1%左右。
07、08年房地产业务的净利润贡献将非常可观，预计分别达到3.56亿、5.42亿。且未来五年房地产业务可保持50%增速。
公司所收购的房地产业务未来发展前景良好。公司目前拥有土地储备的占地面积达到201.8万平米，建筑面积389万平米。土地主要分布在北京、成都和山东肥城。
根据公司的房地产业务规划显示，到08年底土地开发面积将达到213万平米以上，07、08年的房产结算面积分别为89万、135.4万平米。按每平方米5000元、净利润率8%计算，07、08年房地产业务净利润贡献分别为3.56亿、5.42亿。同时考虑房地产业长期景气向上趋势不变，以及中国中铁上市后公司未来房地产业务进一步扩张可能性较大，预计未来五年房地产业务保持50%左右增速可期，成为中铁二局长期利润增长的重要来源。
08年P/E 26倍，12个月目标价24元，投资建议“买入”
预计07、08年净利润分别为4.97亿元、7.10亿元，YoY分别增长392%、42.8%，EPS分别为0.54元、0.78元，P/E分别为37倍、26倍，考虑公司未来成长性较好，给予“买入”投资建议，12个月目标价24元。
中铁二局是工程施工行业龙头企业，07年前三季度实现主营业务收入13.96亿元，YoY增长61.2%，实现净利润2.47亿，YoY增长311.6%。公司净利润大幅增长的主要原因是主业继续保持较快增长，同时07年1月完成定向增发后房地产业务成为新的利润增长点。
“十一五”期间基建投资进入高峰期，将为公司带来大量业务机会，预计未来三年施工业务收入CAGR达到30%以上，净利润率也将提高到1%左右。
07、08年房地产业务的净利润贡献将非常可观，预计分别达到3.56亿、5.42亿。且未来五年房地产业务可保持50%增速。
预计07、08年净利润分别为4.97亿元、7.10亿元，YoY分别增长392%、42.8%，EPS分别为0.54元、0.78元，P/E分别为37倍、26倍，考虑公司未来成长性较好，给予“买入”投资建议，12个月目标价24元。
中铁二局是工程施工行业龙头企业，07年前三季度实现主营业务收入13.96亿元，YoY增长61.2%，实现净利润2.47亿，YoY增长311.6%。公司净利润大幅增长的主要原因是主业继续保持较快增长，同时07年1月完成定向增发后房地产业务成为新的利润增长点。
公司是国内工程施工行业龙头企业，主营业务为铁路、工业、民用等工程施工业务和房地产开发。由于工程施工承包业务毛利率低，同时建筑业市场存在诸多不规范，因此净利润增速往往小于主营业务收入增速。但07年情况大有改善，前三季度共实现净利润2.47亿，YoY增长311.6%，明显高于主营业务收入61.2%的增速。主要原因在于公司07年1月完成定向增发后，新增房地产业务成为公司主要利润增长点。公司已转变成以工程施工业务为基础，以房地产业务为利润增长点的综合性承包商。
工程施工业务还可进一步细分为铁路施工业务和非铁路施工业务。06年铁路施工业务收入占总收入的比例为30%左右，07年新增房地产业务后该比例下降至20%。非铁路施工项目收入的比例目前约为45%至50%。总体而言，工程施工业务毛利率在10%左右，净利润率则不到1%。由于项目施工周期较长，以及建筑业市场不规范，施工单位需要垫资施工，因此公司单靠这一业务难以获得较高估值水平。
房地产业务由于其毛利率高，注入后对公司整体盈利水平有很大提高，同时提升公司估值水平。07年前三季度净利润率达到1.76%，比去年同期提高了1个百分点。预计未来两年内，工程施工业务将保持稳定增长，房地产业务将成为公司主要利润来源。
“十一五”期间基建投资进入高峰期，将为公司带来大量业务机会，预计未来三年施工业务收入CAGR达到30%以上，净利润率也将提高到1%左右。
虽然施工业务盈利能力较差，但“十一五”期间基建投资将进入高峰期，将为公司带来大量业务机会。因此公司未来可通过收入的高速增长使得施工业务的盈利能力得到进一步提高。
“十一五”规划的基建投资中与公司业务相关的主要是铁路建设、城市轨道交通建设和高速公路网建设。“十一五”期间，铁路建设总投资规模将达到1.25万亿以上，年均2500亿元。其中用于客运专线和城际轨道交通系统等高速铁路建设资金大约1万亿元。公司积极参与高速铁路施工建设，目前已中标京津城际铁路(北京段)和珠三角城际铁路(广珠段)的施工项目以及哈大铁路客运专线项目，中标金额总计共为107亿元左右。总体来看，07、08年公司铁路施工项目合同金额将占到市场总额的5%左右，预计将达到120至150亿元。
根据国家高速公路网建设规划，到2020年中国公路网总里程将达到300万公里，2010年前将完成建设总量的60%。“十一五”期间年均投资额将达到1400亿元。考虑“十一五”期间的前三年将是投资集中期，预计公司07、08年公路施工业务收入将达到100亿元左右。
综合判断，未来三年施工业务收入CAGR达到30%以上，同时我们认为由于高铁建设中桥梁隧道等高毛利的施工业务占比较高，因此未来公司施工业务的净利润率有望提高到1%左右。
07、08年房地产业务的净利润贡献将非常可观，预计分别达到3.56亿、5.42亿。且未来五年房地产业务可保持50%增速。
公司所收购的房地产业务未来发展前景良好。公司目前拥有土地储备的占地面积达到201.8万平米，建筑面积389万平米。土地主要分布在北京、成都和山东肥城。
根据公司的房地产业务规划显示，到08年底土地开发面积将达到213万平米以上，07、08年的房产结算面积分别为89万、135.4万平米。按每平方米5000元、净利润率8%计算，07、08年房地产业务净利润贡献分别为3.56亿、5.42亿。同时考虑房地产业长期景气向上趋势不变，以及中国中铁上市后公司未来房地产业务进一步扩张可能性较大，预计未来五年房地产业务保持50%左右增速可期，成为中铁二局长期利润增长的重要来源。
08年P/E 26倍，12个月目标价24元，投资建议“买入”
预计07、08年净利润分别为4.97亿元、7.10亿元，YoY分别增长392%、42.8%，EPS分别为0.54元、0.78元，P/E分别为37倍、26倍，考虑公司未来成长性较好，给予“买入”投资建议，12个月目标价24元。
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