国金融市场由于长期缺乏丰富的金融工具，导致投资者结构出现严重畸形、市场不稳定、易受操控以及内幕信息等弊端。金融工具的丰富会加大金融市场博弈的复杂性，盈利模式变得更加多元化，资本市场生态群落会变得更加完整，其定价以及资源配置的功能会更加显著。

　　2007年下半年以来A股市场与国际市场的联动性正在加强，因此我们不得不考虑国际市场的因素，其中最重要的就是汇率变动和国际资本流动。另外全球次级债危机在明年上半年将达到顶峰，由此引发的套息交易将会影响主要国家的资本市场。

　　2008年A股市场的投资者面临着比较复杂的投资环境，在股指期货、奥运、QDII等多重因素影响下，市场更可能是阶段博弈市，很难找到一个热点能持续全年，但围绕股指期货的行情可能会贯穿明年全年。

　　一、金融市场博弈基础的变化

　　股指期货出现前后，金融市场会出现比较大的变化，最直接的一个表现就是市场构成的变化和投资者结构的变化。我们深入分析了当前的市场结构，并借鉴了美国市场来观察它们的变化，同时考察美国的投资者结构发现，在金融工具变革时代基金的变化是最大的。开放式基金在股指期货推出前后会出现一定的转型，以适应监管以及市场的需要。

　　1、市场结构的变化

　　A股市场自2006年以来开始了新的扩容高峰，同时我们也看到监管层有意调整市场结构，使得市场权重重新分布。2006年新老划断后中工国际首发到中国石油最近上市期间，新上市公司的总市值高达沪深两市总市值的59%。从个股结构看，总市值排名靠前的10大公司合计占市场总市值的51%，该前10大公司又都是2006年以后上市的。市值向金融和采掘行业集中深化了市场结构变化，它们对其它行业的权重产生了强大的挤出效应，最为明显的就是传统制造业比重逐年下降。我们可以从这个变化中看出，A股市场正在越来越反映国民经济的整体变化。

　　2、上证综合指数成份股决定化

　　上证综指、A股指数以总股本加权，反映市场整体总市值的变动。当大市值股票上市后，市场市值结构变化后，综合指数的整体已经由于过分受制于大市值股票变动而不能反映整体情况。

　　以11月12日收盘价计算的前10大公司就占到了总市值的64%，前20大公司的比例高达73%。也就是说沪市综合指数将主要反映前20大公司的股价变化。从这种意义上讲，更体现出了成份股的特性。另一方面，指数的行业性特征也比较明显，金融业和采掘业对指数的影响力高达65%。

　　3、投资者结构的变化

　　在金融市场的金融工具趋于复杂后，投资者结构将会出现一定的变化。以美国市场为例，在股指期货推出10年后，整个市场的机构投资者发生了变化，总资产超过市场平均资产规模的只有两类基金，一类是共同基金也就是开放式基金，一类是指数基金ETF，而且ETF的资产规模增长速度远远高于开放式基金。虽然美国用了10年完成了这个转变，但是同样的事情也发生在日本，日本完成这个转变只用了1年。

　　截止到第三季度末，A股市场一共有19只指数基金，还有1只待转型，共计资产为2121亿；而全部基金的总资产为30948亿，占比7％，其中ETF总资产仅为241亿，占全部基金资产的0.78％。实际上，ETF交易的便利性与低成本应使得其更受欢迎，与成熟市场比较，我们的ETF指数基金还有相当大的发展空间。另外，以沪深300指数为追踪目标的基金目前仅有4只，其中还有一只未发行。根据国外经验来看，追踪股指期货标的指数的基金相当受欢迎，因此，中国的基金市场也将迎来更多以沪深300为标的的指数基金。

　　当然在股指期货出现以后，基金业必须面临赎回潮的考验。1985年美国共同基金面临总体35.6%的赎回率，而在1987年高达73％，这里的赎回均采用广义赎回，也即股票基金的份额转换成其它基金的份额，并不是一种实际意义上的流出。这说明一个现象，就是在股指期货出现以后，原有的股票基金在某种程度上不能适应市场发展遭到赎回。但同时我们观察到这期间，股票基金的数量在不断增长，这也意味着基金规模趋向变小。然而从长期来看，股票基金数量的增多对长期资产的增长具有良好的推动作用。在趋势稳定之后，单个基金的资产又出现了急剧上涨。综上所述，若2008年A股市场出现下跌，很可能动力来自于基金赎回压力下的被动卖出，我们希望这种现象和美国市场保持一致，仅仅是短暂的。

　　4、金融市场变化带来的影响

　　市场出现了如上所述的变化，直接的影响就是博弈方式的变化。除了在博弈环节，影响最大的可能要数对现货市场的影响。随着大规模资金的指数化趋势加强，越来越多的资金将会战略性配置权重股，并且由于指数基金的被动配置，会进一步推高权重股。因此，股指期货最大的亮点就是在权重股上。

　　但是我们现在应该注意到，A股市场可能不能单一看股票市值，因为市值随时会改变。此外，沪深300指数关注的是流通股，因此选股的关键问题就是在行业与流通股数量上。目前A股流通市值排名靠前的股票：中信证券、中国石化、招商银行、浦发银行等其流通股已经被大部分锁定，除了中国石化外流通性都变得较差，而且流通市值随股价变动会比较敏感，权重的改变将会是一瞬间的事情，因此，单纯考虑市值将变得没有前景。股指期货条件下选择筹码的第一标准是流动性，即流通盘大小。比如说民生银行，它现在是两市流通盘最大的股票，其次是工商银行，因为对股指期货来讲，绝对市值将是没有意义的，流通性才是第一位的。即使市值再高，做空时卖不出去甚至直接砸下来会使其市值急剧下降，权重也会波动较快，因此流动性差的股票市值再高也不能考虑。