改革开放以来，我国经济高速发展，国民收入稳步提高，对外贸易连创新高，但迄今为止，增长主要依靠扩大生产规模，还没有发挥技术进步的作用。在改革开放初期，由于我国发展水平相对较低，通过扩大生产可以达到经济快速增长的目的，但在经济规模已经比较大的情况下，很难依靠扩大生产规模进一步推动经济发展。

　　首先是自然资源的限制，近年国际石油、矿产等大幅涨价充分说明了这一点。其次是环境的约束，国内居民虽然收入增长了，但自然环境遭到了破坏，可持续发展的能力下降。第三是国际市场的限制，随着外贸顺差的扩大，贸易保护已经抬头，大量针对我国商品的质量、安全以及反倾销的案件逐步增多，国际市场无法消化我国低层次的产品。第四是人力资源的限制，过低的劳动力成本是无法持久的。一方面是随着经济的发展，必然带动劳动力成本的增加，到那时将会发生产业转移，正如近二十年前向我国转移一样，转移到比我们劳动力成本更低的地方。另一方面，过低的劳动力成本将使国内居民无法享受经济增长的成果，无法带动国内消费，只能继续扩大出口，造成更大的贸易顺差，进一步加大人民币的升值压力，最终影响经济健康发展。因此我们必须转变发展模式，充分发挥技术进步的作用。

　　既然技术进步对经济的发展有如此重要的作用，那么如何发展技术呢？

　　从国外的技术发展史看，有两种途径，一种是依靠政府，另一种是依靠发达的证券市场。上世纪80年代，日本通产省曾主持电子工业的发展，搞大规模集成电路，但最终在数字技术的发展中败给了由资本市场主导的美国。在高新技术的发展中，政府的主要作用是建立一套有利于技术发展的制度，放手让企业去自主创新，其中证券市场是支持高新技术发展的核心制度。

　　自主创新，发展高新技术最终需要由企业承担，而自主创新型高新技术企业的特点是高风险与高回报并存，它的筹资与一般企业不同。它不能由政府拨款，因为政府不能用纳税人的钱去冒险，而且政府的投资决策也不一定正确，甚至会发生寻租现象。它也不能从银行贷款，因为银行追求资金安全，只能提供短期的流动资金。高新技术企业在自主创新的初期，主要利用公司或个人的资金研究；到了产品开发、推广阶段，需要风险投资介入；到了大批量生产阶段，就需要到证券市场筹资。

　　亚洲金融危机以来，尤其是加入WTO以后，我国加快了证券市场的发展步伐，但至今为止，我国还是以银行为主的资本市场。要想对自主创新提高支持，必须同时发展证券市场。在资本市场中，以银行为主的间接融资市场是最容易发展的，只要银行有信用(必要时可由国家提供担保)，居民将钱交给银行，到期后银行将本金与利息还给居民。其次是债券市场，国债、公司债与银行存款差不多，也是到期按预先确定的利率支付。最困难的是证券市场，证券作为金融合同，其发生支付的条件是很不确定的：首先是公司能否赚钱？其次是如果这个公司赚了钱，能否分红，分多少？这些都要由公司管理层来决定，而管理层掌握的内部信息最多，信息不对称和委托代理关系中的道德风险在证券市场被最大化到最极端的程度，外部股东处于极强的信息劣势。因此要发展好证券市场，必须要有健全的司法体系和完善的信息披露制度。

　　我国证券市场自上世纪90年代初建立以来，初步建立了完整的市场框架，随着股权分置问题的解决，扫除了市场发展的最大障碍，为进一步发展奠定了基础。然而，我国证券市场的效率还不高，品种还不全，还不能为我国的自主创新提供强有力的支持。

　　为了满足我国自主创新，首先要提高证券市场的效率，在此基础上根据自主创新的特点，制定相应的发行上市条件，为具备自主创新能力的高新技术企业进入证券市场提供便利。具体而言，建议采取以下措施：

　　首先，提高证券市场的有效性，也就是说，证券的价格能充分反映公司的所有可获得的信息。目前我国证券市场总体缺乏有效性，主要表现是证券的价格与公司的资产状况关联性不高，两极分化不到位。

　　提高证券市场的有效性有几个主要途径。一个是提高信息披露的质量，上市公司应当如实公开自己的业务、利润等各种信息，投资者相信自己了解的信息，证券市场不会有很多出乎意料的事情发生。同时，要提高信息的普遍可获取性，市场参与者只有很方便地获得上市公司以及证券交易数量、价格的历史以及当前信息，才能做出合理的投资决策。

　　再一个是通过市场管理部门的安排来提高市场有效性。以美国证券市场为例，人们一谈到美国市场，首先想到的是道琼斯33成份股指数，每家上市公司都以能被选入成份股为目标，因为进入后将有更多媒体宣传报道公司，更多的投资者买卖公司的股票，市盈率将提高，融资的成本将大幅降低。我国证券市场指数太多，太滥，缺乏权威性，也没有得到市场的认同，对公司而言，能否入选并不影响公司的股价、融资成本等。

　　要改变这一局面可以从以下几个方面入手，首先是认真检讨现有的指数，结合市场特点以及国外证券市场的成功经验，重新发布能代表整个证券市场的指数，并定期调整；其次是对入选的公司股票行情单独显示与披露，提高其知名度；第三是在监管方面实行差别政策，如规定只有成份股公司的股票才能进行融资融券。通过上述措施，促使上市公司努力成为优质公司，逐步形成优胜劣汰的市场机制。

　　其次，提高证券市场的流动性。流动性是一个市场是否完善的最重要特征，目前全球交易所的合并浪潮，其最重要的驱动力就是为了提高市场的流动性。提高市场流动性主要有三个途径，一是通过新股发行来提高市场的流动性。当新股发行上市时，既吸引新的投资者入场，扩大了投资者的队伍，同时又增加了新的公司证券，为投资者增加了选择的空间。二是推动单个公司的做强、做大来提高市场的流动性。随着公司实力的增强，规模的扩大，可交易证券数量也相应增加，同时证券市场还可围绕着公司开发相关的衍生产品，以丰富证券产品的品种。三是通过完善交易系统，修改交易规则，提高交易价格的连续性。

　　第三，降低市场的运作成本。市场的运作成本包括两个方面，一个是上市公司的发行上市成本以及维持上市地位的持续成本，另一个是交易成本。放松市场管制，通过市场的力量来促进市场竞争是减低市场运作成本的最有效措施。通过放松市场管制以及加大投行之间的竞争，可以加快发行上市的节奏以及降低发行上市的成本；通过放松市场管制、加大券商之间的竞争以及为市场提供更多的交易方式，可以大幅度降低交易成本。充分利用网络技术，实行网上披露以及推广网上交易，是另一个降低市场运作成本的有效手段。

　　第四，根据自主创新型高新技术企业的特点，制定相应的发行上市条件，为高新技术企业的发行上市提供便利。目前的发行制度主要是按照传统制造型企业制订的，自主创新型高新技术企业的特点是研发投入大，技术变化快，项目实施的时效性要求高，企业在盈利前有一个亏损过程，但一旦盈利，盈利能力非常强，且增长率非常高。针对这些特点，在发行审核过程中，我们应该弱化对募集资金项目以及募集资金额的审核，也没有必要就募集资金项目征求有关部门的意见。

　　高新技术企业发行上市的赚钱效应，将激发更多的企业进行自主创新；证券市场与自主创新的完美结合，将为证券市场的发展迎来又一个春天。

　　(作者为深圳证券交易所发审监管部副总监)