行业持续稳定增长

　　2008年由于受到2007年密集宏观调控政策的滞后作用以及世界经济趋缓等因素的影响，GDP增速可能略有回落，但仍将保持11%左右的高增长，本轮经济扩张性增长周期不会结束。消费需求是三大需求中拉动经济增长最积极有效和最不易产生负面影响的因素，也是结构调整和政策鼓励的着眼点，因此，2008年消费需求仍将呈现稳步上升的走势，继续提升对经济增长的贡献率。基于此，我们预计扣取价格因素影响，整体消费与零售额未来五年内的复合增长率将达到13%以上，未来国内消费市场总体形势仍然乐观。

　　以通胀为主线，把握奥运和体制变革两大投资主题

　　从宏观经济方面而言，我们认为明年国内仍将处于可控的温和通胀中，我们认为08年仍需要关注那些能在温和通胀中显著受益的零售企业。按企业来看，我们认为销售规模大、品牌影响力强、集约化管理能力强和自有物业比重较高的企业在通货膨胀背景下，其巨大的销售规模、提升的毛利率和稳定可控的成本可以使得企业盈利增长更快。我们认为A股和港股上市公司中具有上述特征的企业主要有王府井、南京中商、金鹰商贸(3308.hk)、武汉中百、苏宁电器、新华百货、广州友谊、百丽国际和中国铅笔。无疑，北京零售企业将是奥运经济中最大的受益者，在该主题投资下，我们认为最值得投资的零售企业为王府井和华联综超，同时部分专营奥运特许商品和专营体育用品的企业也将受益，相关企业主要包括李宁(2331.hk)以及百丽国际(1880.hk)。

　　零售业作为国退民进的行业，受国家政策管制相对较小，同时相关的产业资本在零售行业的投资也加大了投资力度，因而我们认为未来几年零售行业仍将会有更多的并购出现，这将导致区域内商业资产重组的活跃。基本上，地方国资均希望通过先行进行重组，提升所辖上市零售企业质量，再引入外资战略投资者，以获取更高的收购溢价。我们认为08年在商业资产重组方面具有较强的确定性，同时公司增长处于上升通道的公司为王府井、银座股份、重庆百货和武汉中百。对于上海的零售企业而言，基本上在商业资产注入的时机选择上具有共同性，上海零售企业的国有属性决定了上海国资委会采取审慎的态度，并有先解决重点企业的问题，基于此我们建议投资者仍重点关注百联股份和友谊股份。在体制变革方面，除了资产重组外，股权激励对于零售企业的经营绩效有显著的影响。我们认为随着证监会关于上市公司股权激励实施办法完善，零售企业的净利润率将得到显著提升。基于此，现阶段我们建议重点关注已经推出股权激励方案的东百集团和苏宁电器。

　　一、行业持续稳定增长

　　(一)2007年行业景气度续创新高

　　1至10月份累计我国社会消费品零售总额已达72090亿元，比去年同期增长16.1%。10月份社会消费品零售总额为8263亿元，同比增长18.1%。综合判断，我们预计全年将实现社会消费品零售额88941.2亿元，同比增长16.4%，比上半年加快1个百分点，比2006年增幅提高2.7个百分点，这是1997年以消费品零售额名义增长的最快速度。

　　考虑到今年物价涨幅较大，消费实际增长大约在12.8%左右，高于去年同期0.2个百分点。

　　(二)千家核心商业企业零售指数快速增长

　　据商务部市场运行司监测，2007年1-9月份全国千家核心商业企业零售指数同比增长17.1%，其中9月份同比增长18.3%，比8月份上升0.2个百分点。另根据中华全国商业信息中心对百家重点大型零售企业的销售统计，2007年10月份百家重点零售企业实现销售总额243.8亿元，比去年同期增长20.74%，其中零售额216.9亿元，同比增长24.31%。增速较分商品类别看，1-9月份全国千家核心商业企业金银珠宝、汽车和家具零售指数分别同比增长43.6%、36.7%和26.3%。而食品、服装、家用电器三大类商品依然是居民消费支出的主要组成部分，三类商品零售额占零售总额的比率分别为：22.0%，19.1%和14.0%，共占零售总额的55.1%。

　　分零售业态看，专卖店零售指数同比增长24.3%，增幅居各业态之首，专业店和仓储式商场零售指数同比分别增长19.4%和18.8%。

　　大型综合超市、百货店零售额依然保持稳步增长，零售指数分别同比增长17.9%和17.7%；便利店零售指数同比增长10.8%，增幅最小。

　　分地区看，中、西部地区核心零售企业零售指数分别同比增长22.8%和22.7%，明显高于东部地区的17.0%。1-9月份，东、中、西部地区累计零售指数同比增长分别16.1%、20.5%和19.6%。中西部地区潜在市场巨大，随着经济的快速发展，预计该地区零售额将继续保持高速增长。

　　(三)消费者信心指数创近三年来的新高

　　消费者信心不断增强、未来预期向好是促进消费快速增长的重要原因。在多种因素的促进下，2005年以来消费者信心指数呈现稳步提高的走势，今年消费者信心指数更是逐季升高，今年一、二、三季度分别为95.8、96.8和97.0，目前的消费者信心指数是近三年来的最高水平。国家信息中心研制的消费景气灯信号系统显示，今年三季度在七大类影响消费变化的因素中，预期因素是对消费需求快速增长影响最大的因素，综合得分为20分，构成预期因素的“消费者信心指数”和“未来收入信心指数”双双处于增长最快的红灯区。宏观环境因素、市场因素和收入因素依次得18分、18分和16分，影响作用位居第二、第三和第四位。国内经济持续高增长、收入水平不断提高、人民币升值以及中国在世界经济中的地位提高是消费者信心持续走高的主要原因。

　　(四)消费环境的改善将推动行业持续稳定增长