高速公路行业非周期性明显，未来将稳步增长。我们认为，支持行业快速增长的各驱动因素均未发生变化：1、08年GDP增速仍将维持高位，未来十年中国经济具备持续增长的潜力；2、经济结构转型不断深化，城市化率提升空间依然很大；3、汽车保有量的快速增长；4、路网贯通效应将持续显现。08年国道主干线等重点高速公路车流量增速有望保持在10%左右。

　　08年高速公路板块20%的净利润增速可以预期。07年前三季度，板块实现34.3%的净利润增长，较之06全年39.9%的利润增速略有下滑。近两年净利润保持较高增速主要基于：1、板块中规模最大的宁沪高速实施改扩建后车流快速回流带来的高增长；2、主要上市公司所处路段相继实施计重收费政策，明显提升了单车收入。虽然08年这些影响慢慢褪去，不过考虑到10%的车流量增长能够实现、毛利率的持续提升以及两税并轨，我们认为08年板块20%的净利润增速可以预期。

　　08年可以享受20倍PE估值水平。当前市场上，投资者对于公路类上市公司不能持续经营的风险过于担忧。结合国外同行业上市公司的估值水平，我们认为，在我国高速公路行业持续景气的大背景下，公路板块可以享受20倍左右PE的估值水平；而在市场向好的过程中，甚至25倍PE也是可以接受的。

　　主题性投资策略：稳健成长，合理扩张。重点关注“内外兼修”型上市公司。对于内涵式增长潜力，从长期看主要判断依据为路产的区位特征和上市公司的治理水平；对于外延式资产并购，则需综合考虑收购的可能、收购标的的质地以及收购方式不同对公司未来业绩的影响。

　　风险提示。关注路产收购方案的进一步出台、道路收费标准变动对上市公司业绩的影响。

　　投资建议。在A股市场估值过高的大背景下，高速公路板块估值相对较为合理。考虑到板块良好的防御性特征，我们维持其“增持”评级。上市公司层面，根据主题性投资策略，我们建议买入山东高速  （600350 行情,资料,评论,搜索）、增持深高速  （600548 行情,资料,评论,搜索）、赣粤高速  （600269 行情,资料,评论,搜索）、福建高速  （600033 行情,资料,评论,搜索）。此外，建议买入具备明显估值优势的现代投资  （000900 行情,资料,评论,搜索）。

　　1.稳步增长的高速公路行业

　　1.1驱动因素不变，增长势头不改

　　我们认为，影响高速公路行业的主要因素在未来若干年内不会发生变化。未来行业将稳步增长，其非周期性特征也将持续显现。

　　1.1.1宏观经济持续增长

　　宏观经济景气促进商品贸易繁荣，拉动客流、货流增长，并以货流增长最为明显。通过分析近10年GDP增速与公路货运周转量增速，不难发现：公路货运周转量增速围绕GDP增速波动运行，两者存在明显的正相关。

　　根据天相宏观研究组的预测，我国GDP增速07年为11.4%，08年为11.2%，呈现高位运行；并且未来十年，宏观经济维持快速增长趋势的可能性相当大。据此我们推断，货运周转量增速有望与GDP同步高位运行，高速公路行业08年快速增长依然值得期待，并且未来将长期景气。

　　1.1.2城市化率不断提升

　　改革开放以来，随着我国工业化进程不断加深，产业结构逐步转型。第一产业国内生产总值占比从1978年的27.9%下降至2007年三季度的11.0%。农业在经济体系中的地位不断下降，大量农村人口进入城市。数据表明，我国城市化水平呈持续上升态势，2006年底城市化率已达到43.9%。

　　根据交通部统计，我国城镇居民的年均出行次数是农村居民的8-9倍，城镇人口的增加对交通量的影响显著。目前发达国家的城市化率已经普遍达到70%以上，未来我国城市化水平继续提高的空间还比较大。我们相信，不断提高的城市化水平将为高速公路行业带来旺盛的需求。

　　1.1.3汽车保有量的快速增长

　　随着宏观经济持续快速增长，人均收入逐年提高，汽车消费稳步增长。2006年底，我国民用汽车保有量已经达到3586万辆。根据中国汽车技术研究中心预测，截止2020年末，我国民用汽车保有量将达到1.45亿辆。照此推算，未来13年CARG将达到10.5%。民用汽车保有量的持续增长成为高速公路消费需求增长的重要原因之一。

　　1.1.4路网贯通效应将持续显现

　　我国高速公路建设起步较晚。考虑到高速公路在交通运输体系中的重要地位，1998年以来国家加大投资力度，高速公路建设进入了高速发展期，年均通车里程超过4000公里。截至2006年末，全国高速公路总里程达到4.53万公里。

　　根据交通部2005年制定的《高速公路规划》，2020年前国家高速公路网将处于较快的建设阶段。预计2010年前，年均投资规模约1400亿元，2010-2020年年均投资规模约1000亿元。我们认为，随着高速公路建设继续如火如荼开展，路网将逐步完善，高速公路的综合运输能力将不断增强。路网贯通带来的车流量诱增效应将推动高速公路行业的发展。

　　1.2车流量将从快速增长向稳步增长过渡

　　考虑到近两年宏观经济增速位于周期性高点，国道主干线的全线贯通也位于高峰期，我们认为近两年高速公路行业仍将快速增长。2010年以后，增速可能会逐渐回落，但长期看仍将稳步增长。考虑到2006年国道主干线年平均日交通量增速为9.1%，并且07年前三季度公路客货运周转量增速均创出新高，我们判断07年全年国道主干线车流量增速将达到10%，08年增速有望保持在10%左右。

　　2.板块08年20%净利润1增速可以预期

　　2.1板块近年来经营业绩

　　回顾06年高速公路板块实现39.9%的净利润增速，07年前三季度实现34.3%的增速，远高于05年8.8%的增速。

　　2.1.1主要路产恢复正常运营是净利润高增长原因之一

　　宁沪高速在高速公路板块上市公司中经营规模最大。2004年中期至2005年底，其核心资产沪宁高速公路进行了4车道改8车道的扩建工程。由于施工过程中禁止货车通行，2005年公司营业收入同比下降28.3%，净利润同比下降15.8%。考虑到公司净利润占到板块整体的15%左右，这一定程度上拖累了板块05年的净利润增速。

　　2006年初沪宁高速公路扩建完工正常运营后，公司业绩增长迎来高峰。2006年全年公司营业收入同比增长84.4%，净利润同比增长61.9%；2007年前三季度公司营业收入同比增长34.7%，净利润同比增长43.6%。公司06年以来净利润的高增长同样在一定程度上推动了板块业绩的快速增长。

　　除宁沪高速因素外，赣粤高速、楚天高速等上市公司05年对所属高速公路进行重点养护改造，成本支出较多，也是板块05年业绩表现一般的原因。而06、07年消除这些因素后，净利润增速明显加快。

　　2.1.2众多省份相继实施计重收费是净利润高增速原因之二

　　06年～07年，山东、江西、湖北、湖南、福建、山西等省份相继实施计重收费政策。理论上讲，实施计重收费可以提升单车收入10%左右。由于高速公路板块主要上市公司都集中于06、07年实行这一政策，因此近两年，随着单车收入的增长，上市公司的盈利能力迅速提升，净利润快速增长。