天信投资研究所

　　回顾：10月份发布的最新数据暗示出了一些经济减缓的迹象：工业产品和出口增长率同时减速，且投资景气指标下降。然而，固定资产投资增长却在10月份加速。

　　其间，广义消费物价指数(CPI)从9月份的年同比增长6.2%反弹至10月份的6.5%。生产者物价指数(PPI)膨胀和其它上游部门物价亦呈现出不是已经跌至谷底就是开始上升的态势。尽管是高通货膨胀，资金供应的增长在过去几个月依旧很高。其它人们熟悉的经济现象，包括巨大的贸易顺差、快速的外汇储备积累及伴随的资金过量流动性，都依然对经济起着明显的作用。

　　2007年12月10、11日，国家统计局公布了11月份PPI、CPI指数上涨情况：其中，工业品出厂价格比去年同月上涨4.6%，原材料、燃料、动力购进价格上涨6.3%。居民消费价格总水平比去年同月上涨6.9%，其中，城市上涨6.6%，农村上涨7.6%；食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨1.4%；消费品价格上涨8.4%，服务项目价格上涨2.3%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨0.7%。1-11月份累计，居民消费价格总水平同比上涨4.6%

　　11月份的工业品出厂价格指数涨幅为4.6%，比10月份提高了1.4个百分点，是8月份以来的连续第四个月反弹，并且反弹幅度呈继续扩大态势。从其分类价格指数涨幅情况看，生产资料出厂价格比去年同月上涨4.8%，与上月相比，涨幅提高1.7个百分点。而生活资料出厂价格同比上涨3.7%，与上月相比，涨幅提高了0.2个百分点。由此看来，11月份工业品出厂价格涨幅的继续提高主要是受生产资料和生活资料价格的共同影响，其中，生产资料价格涨幅的提高是主要原因。

　　生产资料出厂价格指数的提高主要是受采掘工业价格上涨的影响，原油出厂价格涨幅在10月份由负转正之后，11月份大幅提高到22.6%的水平，受此影响，采掘工业上涨了15.1%，较上月大幅提高了9.7个百分点。11月份原油出厂价格的上涨对PPI的拉动在0.7个百分点左右。

　　


　　11月份的CPI涨幅为6.9%不仅是今年的月度新高，而且也是十多年来的月度最高水平。从原因来看，是食品和非食品价格涨幅的共同推动。

　　食品价格上涨18.2%， 比上月提高0.6个百分点。分类别看，10月份价格上涨明显的鲜菜，11月份涨幅为28.6%。仍维持高位。肉禽及其制品、油脂类价格涨幅11月份有所提升，提升幅度为0.5和1个百分点。食品价格涨幅对CPI的贡献率为89%，较10月份回落2个百分点。

　　从非食品价格涨幅情况看，11月份上涨1.4%，涨幅比上月提高了0.3个百分点，非食品价格涨幅的明显提升从原因来看主要是11月份成品油价格上调对居住类、交通通信类价格影响明显。具体来看，居住类价格上涨6%，是2004年12月份以来的新高，比10月份提高了1.2个百分点。其中，我们注意到，水、电及燃 料价格上涨明显，为5.6%，较上月提高了2.7个百分点。5.6%的月度涨幅也是2006年10月份以来的新高。在交通通信类别当中，车用燃料及零配件价格涨幅由上月的-1.4%提高到11月份的5.5%，城市间交通费价格涨幅由上月的2.3%提高到11月份的2.9%。

　　2007年12月10日，央行公布了11月份金融运行数据：11月末M1、M2分别增长21.67%和18.45%。人民币各项贷款余额为26.12万亿元，同比增长17.03%，11月份新增人民币贷款874亿元，同比少增1062亿元。

　　


　　居民户存款由上月的减少5062亿元，到11月份的增加2628亿元，变化较为明显，从原因来看，既有上月申购新股的资金回流所至，也与近期股市的调整有关。

　　11月份信贷投放的减少，主要是控制了企业贷款的增加，居民户中长期贷款增加依然较多。

　　货币政策紧缩的压力仍然较大，理由在于：(1)货币供应量增速仍在高位运行，显示当前的流动性过剩情况仍未得到根本改善。(2)在控制信贷总量的同时，在结构上仍需继续加大调整力度，如加强对中长期贷款的调控力度。(3)11月份的PPI、CPI双双上扬，其中CPI涨幅达到了6.9%的新高，物价上行压力依然较大。(4)11月份的贸易顺差数据显示，顺差规模为262.8亿美元，继续处于高位，央行进行流动性管理的压力仍然较大。

　　政策面来看，12月8日，央行决定自12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，存款准备金率的上调幅度由以往的0.5个百分点提高到1个百分点是央行积极贯彻中央经济工作会议确定的从紧货币政策要求，显示出央行加强 银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长的决心和态度。从政策意图看，12月25日起正式实施的存款准备金率的上调应该主要是为预防明年年初信贷投放的反弹。存款准备金率1个百分点的上调将使得今年年内再次加息的可能性有所降低。

　　国际方面：

　　美国再次降息：周二美东部时间下午2:15，联邦公开市场委员会(FOMC)宣布，将联邦基金利率下调25个基点，至4.25%，将贴现率下调0.25%，至4.75%。

　　这是美联储自今年9月份以来至今的三次降息，我们认为出于有效避免房地产市场破灭引致经济增长衰退应该是货币政策放松的本意，但是依据前期一贯的分析逻辑，在经历了90-00年科技创新所带动的经济增长之后，美国实体经济内在的增长机制已经缺失，能否单纯的依赖流动性支撑虚拟繁荣是值得质疑的。

　　联储此次对经济形势的判断和有关未来货币政策动向的暗示已和前一次有所不同。美联储在１１日会后声明措辞中，将美国总体经济形势概括为“正在放缓”，与上次声明使用的“稳健”一词反差鲜明。美联储在此次声明中，首次提到“企业和个人消费开支显现些许疲软”。由于个人消费开支占美国国内生产总值的三分之二，是经济增长的主要动力，认为该领域出现疲软进一步说明美联储对当前经济形势的判断并不乐观。最新公布的经济数据也印证了美联储的这一看法。

　　美联储在上次声明中称，“通胀上行风险和经济下行风险相当”，显示其货币政策矛盾心态加重，并被市场解读为降息步伐可能停止。而１１日的声明则取消了上述说法，取而代之的是“金融市场环境的恶化增加了经济增长和通胀前景的不确定性”。因此，美联储将“继续对金融市场等方面因素对经济增长前景的影响进行评估，并在必要时采取行动确保价格稳定和经济可持续增长”。这一表态暗示美联储未来可能进一步降息。

　　人民币比美圆持续升值：

　　


　　综合而言，中国的实体经济在现阶段升值的过程中正处于均衡的增长态势中，具体表现为经济保持高增速的同时结构也有所优化，但是在封闭式经济向开放式经济的过渡中，高增速也使得经济增长结构出现薄弱性。