1、行业回顾：自06年2月本轮低点以来，钢铁行业的景气处于回升期，粗钢生产增速下滑到20%以下的水平，粗钢国内表观消费和产量增速之间的缺口呈缩小趋势，上升周期中的钢铁板块交给了投资者满意的答卷，今年以来，钢铁板块表现超越大盘50个BP。

　　2、08年展望：供给中的原材料成本上涨因素及需求中的出口政策因素，将成为影响行业运行的主要因素。预计08年粗钢产量增长约13%，消费增长约14%，可以实现供求基本平衡。

　　行业运行将呈现：景气上升中的高成本、高钢价的特点。在这一阶段，产品结构差异带来的盈利能力的差异将被拉大，产品分工更加清晰，行业内的并购重组将继续升温。

　　3、成本因素：不会成为行业盈利增长的绊脚石，第一，02年以来的成本上涨远高于钢价的上涨，而行业盈利重心却不断上移；第二，钢铁工业生产效率的提升、产品结构的调整可以在很大程度上降低生产成本；第三，08年，若按铁矿石上涨30%、焦炭和煤炭上涨20%计算，钢材成本大致上涨586元/吨，相当于07年长材价格的16%，板材价格的12%，我们认为，2008年钢材价格要实现如此涨幅并不困难。

　　4、行业估值：目前，钢铁行业PE相对市场平均不足0.6倍，而行业处于盈利上升阶段，可以给予钢铁股较高的估值，估值水平仍有较大的提升空间。

　　5、投资策略：在行业的高成本、高钢价阶段，建议对成本驾驭能力强、产品竞争能力强及有并购重组预期的公司格外关注，包括：新兴铸管、宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、西宁特钢等。

　　引子：在即将过去的2007年里，钢铁行业经历了出口抑制政策频出、节能减排提上政府工作议程、钢材大幅出口态势出现变化、钢材价格大涨、行业盈利大幅增长等事件和变化。在行业景气不断提升的背景下，钢铁行业带给投资者丰厚的回报，07年前11月，行业指数表现超越市场50个bp。展望2008年，美国经济增速下滑对行业的影响几何、影响行业运行的主要影响因素是否有所变化、行业的投资策略是否需要相应的改变？带着这些问题，我们在一年一度的行业策略报告中，对行业的运行情况及影响因素进行了梳理和回顾，并结合行业发展的最新变化，提出了我国钢铁行业将告别出口拉动时代，进入高成本、高价格阶段。在这一阶段，产品结构差异带来的盈利能力的差异将被拉大，产品分工更加清晰，行业内的并购重组将继续升温。而对于高成本，钢铁行业可以通过市场自主调解能力的增强、生产效率的提高、产品结构的调整以及钢价上涨将成本压力转嫁出去。投资策略方面，建议对成本驾驭能力强、产品竞争能力强及有并购重组预期的公司格外关注。

　　一、2007年行业回顾

　　自2006年2月本轮低点以来，钢铁行业的盈利处于回升期。2007年，在06年基数较低的情况下，行业整体盈利有了较大程度的增长，钢材产销两旺，钢材价格呈现刚性走高态势。

　　1、供需状况：国内市场的消化能力增强

　　钢材产量供应增速下降。2004年以来，我国粗钢产量增速开始下滑，今年增速已经下滑到20%以下的水平，2007年1-10月，世界粗钢累计产量10.96亿吨，同比增长8.8%，其中，中国粗钢产量4.07亿吨，同比增长17.7%，我国占全球产量的37.1%。

　　需求方面，随着出口增速的放缓，钢材消费对国内市场的依赖程度加大。1-11月，钢材出口累计5792万吨，同比增长54.5%，累计进口1553万吨，同比减少8.75%。上半年，国家四次出台钢材出口抑制政策，调控效果在下半年体现出来，钢材出口数量自07年4月份达到716万吨的高点后，呈下滑态势，11月份出口量仅为410万吨。今年以来，62.3%的增量钢材通过国内市场消化，前10月，粗钢表观消费增长11.84%，和粗钢产量增速之间的缺口呈缩小趋势。

　　2、盈利情况：处于盈利上升期

　　在国内外强劲的需求下，钢材价格一路飙升，前11月的平均价格和2006年价格相比，中厚板表现最为抢眼，同比上涨21.2%，其次为螺纹钢和线材，分别上涨19.4%、14%，热轧板和冷轧板分别上涨8.3%、2.1%；国际价格也表现良好，11月底，CRU全球综合价格指数同比上涨11.4%。

　　钢材价格的上涨为盈利上涨提供条件，07年1-8月，行业收入22057亿元，同比增长38.0%，利润总额1245亿元，同比增长57.9%，行业实现毛利率10.92%。大中型冶金企业的盈利状况喜人，销售利润率由06年的6.7%，提高到10月份的7.7%。从季度盈利变化来看，二季度盈利是年内的最佳盈利时期，二季度钢铁上市公司净利润较一季度增长47.3%，三季度净利润较二季度降低8.6%。

　　3、股价表现：钢铁指数跑赢大盘

　　上升周期中的钢铁板块在股价表现上交给了投资者满意的答卷，年初至11月27日，钢铁板块整体上涨132.2%，表现好于上证指数81.7%的涨幅，钢铁板块表现超越大盘50个BP。分阶段来看，1-8月份，板块价格走势强劲，9月中期后，受大盘及三季度盈利环比下滑影响，板块指数出现调整，这在一定程度上反映了我国股票市场的有效性。

　　二、把握2008年的行业脉搏：高成本

　　从行业近年的发展情况来看，2004年9月份以前，行业处于总体供不应求时期，该阶段的发展以投资带动的抢占市场份额为主；04年9月-07年中期，出口拉动成为行业发展的焦点，这一时期，钢材月度出口量由100万吨上升至700多万吨；目前影响行业的主要因素正在转移，月度出口数量呈缓慢下降阶段，钢材增量更多的依靠国内市场来消化，而成本的上涨对行业的盈利影响正在逐步显现出来，这一因素将成为08年影响行业发展的关键因素。对于高成本，钢铁行业可以通过市场自主调解能力的增强、生产效率的提高、产品结构的调整以及钢价上涨将成本压力转嫁出去。我们认为，2008年，钢铁行业运行的特点将是：行业景气上升过程中的高成本、高钢价。

　　1、2008年的主要影响因素分析

　　钢铁行业是工业制造的中间环节，受上下游工业多种因素影响，同时，钢材的大宗贸易商品特性决定了其受到国内外经济增长的共同作用。尽管钢铁行业的景气情况受多重因素影响，我们认为理顺行业发展的脉络，把握阶段性的主要影响因素，则能较好的把握行业的发展。影响08年的因素包括以下几个方面：

　　第一，供给方面，钢铁行业的固定资产投资经历的快速增长后，回落到合理的增长水平，07年前11月，行业固定资产投资2249亿元，同比增长15.2%，从投资工序来看，60%以上投资于钢材深加工工序。考虑近两年行业投资增速不断回落及行业的投资周期，未来的钢铁产量增速将逐步回落。

　　固定资产投资影响新增钢材产量，而发改委带头主抓的淘汰钢铁落后产能活动正进行的如火如荼，目前已经关停炼铁能力969万吨，炼钢能力873万吨，根据发改委主任马凯的讲话，未来，将把节能减排作为各省政府领导班子综合考核评价重要内容，可以预计，由淘汰落后产能引起的存量资源的减少将成为未来几年行业发展的有利因素。