零售业景气持续。2007年国内消费市场持续繁荣，剔除通货膨胀因素，07年1-10月社会消费品零售总额增长12.3%,与去年持平，预计08年社会消费品零售总额增长将达到16.5%。目前的温和通胀有利于增强居民消费意愿，央行的持续加息则可能引导资金流向消费，推动消费加速。

　　行业整体实现高增长。2007年前三季度整个商业行业实现了销售利润的同步高增长，行业整体盈利能力有所增强，这主要是得益于销售费用支出的下降和投资收益的上升。我们认为，受益于消费升级和市场繁荣，所得税率的下调，2008年商业板块整个行业业绩高增长有望得到维持。

　　细分行业齐头并进。百货业态方面那些实行连锁百货的公司已经奠定了其龙头地位，未来有望实现发展共赢，随着消费结构升级，百货公司的经营模式也在发生变化，时尚，休闲，品牌会是未来百货行业的发展方向；连锁超市业态在部分区域已经趋于饱和状态，未来规模扩张会有所放缓，注重门店质量和管理效率会被各公司予以重视；专业专卖则仍然拥有巨大的市场和拓展空间。

　　.2008年建议重点关注四大投资主题。1)消费升级在我国仍然会是一个长期的趋势，定位清晰的商业公司如百联股份、大商股份、广州友谊等有望从中获得成功。2)2008年奥运会期间奥运商品的销售额会得到快速增长，商业公司尤其是北京地区的商业公司将更多受益，如王府井，北京城乡。3)收购兼并重组类公司，特别是拥有优质商业资产的公司，可能进行战略转型，我们关注上海九百、益民商业、大红鹰等。4)关注连锁行业的内在调整，关注能实现规模与效率兼顾的公司。区域龙头武汉中百以及专业专卖中的苏宁电器未来高速增长有望持续。

　　投资机会。维持对百货业态中百联股份、王府井，连锁超市业态中武汉中百、友谊股份以及专业专卖中苏宁电器的增持评级。重点推荐百联股份、武汉中百两家公司。

　　1.零售行业景气持续

　　1.1国内消费市场持续繁荣

　　根据国家统计局相关统计数据，2007年1-10月，全国实现社会消费品零售总额7.21万亿元，同比增长16.1%，剔除通货膨胀因素，同比增长12.3%，与06年持平。我们用社会消费品零售总额名义增速除以商品零售价格指数得到社会消费品零售额的实际增速，可以看到07年以来该指标基本保持在稳定水平。在不考虑通货膨胀因素的情况下，我们预计我国2007年社会消费品零售总额增速将达到16.1%,2008年将达到16.5%。

　　2007年以来，消费带动国民经济发展的引擎作用愈发明显，国家制定了一系列旨在提高中低收入者收入，扩大消费的措施，我国居民收入得到了持续增长。与此同时，两年来的冲冲牛市也在一定程度上刺激了人们的消费和购买欲望，消费者信心指数和满意指数稳步提升。可以预见，国内消费品市场繁荣仍然将会持续。

　　1.2消费升级趋势不变

　　我们一直认为，在国内消费市场规模持续增长的同时，居民消费结构的变动已经开始。根据国家统计局相关数据显示，2003-2006年，全国限额以上批发零售企业23类主要商品零售额中，年均增速最快的分别是汽车类、通讯器材类、建筑及装潢材料类、家电、音像器材类和金银珠宝类。2006年对零售额贡献率最高的商品主要集中在石油及制品类(29.3%)、汽车类(22.9%)和食品饮料烟酒类(11.4%)。此外，一些新型高科技产品、消费比重不大的升级消费品，已逐渐成为市场新宠。如家电和音像器材、金银珠宝、通讯器材等对市场销售的贡献率分别达到8.2%、2.7%和1.9%。

　　从恩格尔系数来看，2000年我国城乡居民恩格尔系数分别为39.4%和49.1%，2006年分别下降到35.8%和43.0%，分别降低3.6个和6.1个百分点。根据联合国粮农组织提出的标准，恩格尔系数在59%以上为贫困，50%-59%为温饱，40%-50%为小康，低于40%为富裕。目前发达国家的恩格尔系数基本上在10%-20%左右。从居民消费支出结构来看，与发达国家相比，我国居民食品支出仍然占整个消费支出的30%以上。我们认为，我国的消费结构升级过程还会持续很长的一段时间。

　　1.3温和通胀带动消费增长

　　2007年以来国内物价指数持续上升，根据国家统计局公布的10月份居民消费价格数据，当月居民消费价格总水平比去年同月上涨6.5%，1-10月份累计居民消费价格总水平同比上涨4.4%，我们预计2007年全年的CPI增幅为4.6%，2008年为4.3%。我们认为，目前的通货膨胀更多是受到食品价格上涨的影响，其余商品价格涨幅有限，因此对于商业企业负面影响有限。另一方面，温和的通货膨胀有望增强居民消费意愿，从而带动消费的增长。

　　就具体业态而言，我们认为，通胀对于以联营为主要经营模式的百货公司较为有利，在联营模式下，公司根据销售情况扣点，将经营风险转嫁给了供应商的同时亦能享受物价上涨带来的销售和毛利的提升。对于自营的百货公司或商品，则要承担一定的物价风险，这取决于具体的商品及其销售周转情况。对于连锁超市业态，物价的上涨意味着成本的增加，公司只有通过提高售价来降低经营风险，但可能会因此丢失部分市场份额，物价上涨可能会增加企业的帐面销售，但是对盈利影响有限。

　　1.4加息为零售业再添一把火

　　截至本报告日，央行今年已经进行了五次加息，金融机构一年期存款基准利率上调到3.87%；一年期贷款基准利率提高到7.29%。我们认为，加息在一定程度上可以加速消费，理由是加息使得市场预期，资金将从投资转向消费，消费对于未来经济增长的拉动作用会愈发的强烈。另一方面，作为“现金为王”的零售行业，资金周转快，银行借款规模较小，央行加息对商业上市公司的财务成本影响较小。

　　我们认为，即使没有加息，国内的消费市场也已经呈现了持续繁荣的局面。而加息是否会推动消费加速，很重要的影响因素在于社会保障体系的完善。如果社会保障体系不完善，加息可能将导致居民增加预防性储蓄，流向消费的资金不一定会大量增长。从目前的宏观经济政策来看，“加强社会保障，建立和谐社会”已经不是空谈。社会保障体系的加强、股市的高风险和加息，将推动国内消费市场加速增长。