报告摘要：

　　一个现象的有趣，是目前资本市场对银行股的态度为表现为两个相互矛盾的观点并存的局面：普遍看好和普遍担忧。

　　普遍看好是因为研究机构对08年的行业平均盈利增速预测普遍在40%甚至更高，这意味着银行行业是08年为数不多的盈利高增长无异议的行业；普遍担忧是市场对宏观调控、贷款管制的力度和后果比较悲观。

　　为此，我们将“调控对银行利息收入的影响”作为本篇年度的重点讨论对象。

　　我们认为市场应当动态地看待调控对于银行盈利的影响：

　　回顾2007年，市场对准备金率调整、不对称加息等的担忧从未停止，而商业银行通过压缩票据、压缩债券投资、提高贷款增速、提高中长期贷款占比等调节手段有效地实现了盈利的高增长。

　　展望2008年，我们不否认准备金率调整、贷款总量控制等宏观调节手段会对银行的盈利产生偏负面的影响，但银行仍然可以通过一系列的资产负债调节手段来对抗政策面的冲击，这包括调节贷款结构(压缩票据、提高中长期贷款占比、按揭业务)。

　　此外，我们认为一旦存款与贷款增速之间出现较为严重的背离，会导致银行间资金面较07年大为宽松，这将导致银行对负债方的主动调整。

　　国际证据表明，在银行资金流入(存款增速)超出资金流出(贷款增速)的情况下，银行会产生压缩负债及负债成本的行为，这包括压缩不必要的计息负债，压低拆借利率(大额协议存款利率、金融债发行利率)等。所以，如果读者对贷款的增速看的比较悲观，更应该转向一些资产负债调节空间更大的银行股。

　　整体来看，我们对2008年银行的盈利是比较乐观的，行业平均40-50%之间的净利润增速(股份制银行的增速在50%以上)应当是可以保证的。

　　具体到估值，我们坚持一直以来的观点，认为股份制银行板块的目标估值水平应当高于国有银行板块，主要的理由是成长性的不同。我们给予股份制银行平均30x2008PE的目标估值，国有股份制银行25x2008PE。

　　1.投资建议

　　一个现象的有趣，是目前资本市场对银行股的态度为表现为两个相互矛盾的观点并存的局面：普遍看好和普遍担忧。

　　普遍看好是因为研究机构对08年的行业平均盈利增速预测普遍在40%甚至更高，这意味着银行行业是08年为数不多的盈利高增长无异议的行业；普遍担忧是市场对宏观调控、贷款管制的力度和后果比较悲观。

　　为此，我们将“调控对银行利息收入的影响”作为本篇年度的重点讨论对象。

　　我们认为市场应当动态地看待调控对于银行盈利的影响：

　　回顾2007年，市场对准备金率调整、不对称加息等的担忧从未停止，而商业银行通过压缩票据、压缩债券投资、提高贷款增速、提高中长期贷款占比等调节手段有效地实现了盈利的高增长。

　　展望2008年，我们不否认准备金率调整、贷款总量控制等宏观调节手段会对银行的盈利产生偏负面的影响，但银行仍然可以通过一系列的资产负债调节手段来对抗政策面的冲击，这包括调节贷款结构(压缩票据、提高中长期贷款占比、按揭业务)。

　　此外，我们认为一旦存款与贷款增速之间出现较为严重的背离，会导致银行间资金面较07年大为宽松，这将导致银行对负债方的主动调整。

　　国际证据表明，在银行资金流入(存款增速)超出资金流出(贷款增速)的情况下，银行会产生压缩负债及负债成本的行为，这包括压缩不必要的计息负债，压低拆借利率(大额协议存款利率、金融债发行利率)等。所以，如果读者对贷款的增速看的比较悲观，更应该转向一些资产负债调节空间更大的银行股。

　　整体来看，我们对2008年银行的盈利是比较乐观的，行业平均40-50%之间的净利润增速(股份制银行的增速在50%以上)应当是可以保证的。

　　具体到估值，我们坚持一直以来的观点，认为股份制银行板块的目标估值水平应当高于国有银行板块，主要的理由是成长性的不同。我们给予股份制银行平均30x2008PE的目标估值，国有股份制银行25x2008PE。

　　2.聪明的银行：商业银行的资产负债调整行为

　　2.1.商业银行资产负债调整的原理.

　　正常情况下，我们谈到银行的盈利创造，必然会谈及贷款业务。但设想一家商业银行开张的第一项业务，必然是吸收存款，然后才是用这些资金去放贷。稍微复杂一些的模型会考虑到贷款增速对存款增速的衍生效应(或者说拉动效应)，我们在这里暂且简略这一过程。

　　在现实中，存款的增速与贷款的增速未必是时时同步的，在两者的增速出现背离的情况下，银行会出现短暂的资金过剩(存款增速大于贷款增速)或者资金紧张(存款增速小于贷款增速)，这就会导致商业银行对除贷款、存款以外的资产和负债进行调整：

　　1、如果资金过剩(存款增速大于贷款增速)，银行会将资金用于债券等的购买；

　　2、如果资金紧张(存款增速小于资金增速)，银行会努力吸储、发行金融债、进行股权融资或同业拆借等。

　　我们把商业银行的盈利模式简化为三步：

　　第一步：吸收存款(被动吸收)；第二步：发放贷款(主动投放)；第三步：存贷款以外的资产负债的调整。

　　商业银行的这种资产负债的调整行为，是我们本篇报告要讨论的重点。我们先来看一些相关的国际经验：