报告关键点：

　　纯碱行业进入景气周期

　　醇醚燃料驶入快车道，煤化工雄起

　　草甘膦向中国转移，整个产业链受益

　　报告摘要：

　　化工行业为估值洼地，蕴含爆发能量：我们预计2008年化工将继续维持增长态势，部分子行业将逐步进入景气阶段。从估值水平看，部分景气行业上市公司的2008年的估值水平维持在20～30倍的市盈率水平，是明显的估值洼地，蕴含爆发能量，我们认为化工行业2008年上半年将超越大盘指数。

　　纯碱行业进入新一轮景气周期：纯碱下游行业需求增长速度超过了纯碱的增速，同时国际纯碱价格高企，国内纯碱企业已经满负荷生产，仍然无法满足市场需求，目前纯碱的价格已经出现快速上涨的趋势，出厂价较年初上涨了12.5%。而到08年年底之前，产能的投放速度低于需求的增长，供不应求的形势一目了然，因此，我们判断价格有可能跃上新的台阶。纯碱行业将进入新一轮景气周期，2008年底之前供应紧张的局面将维持。三友化工 由于纯碱在主营收入中占比高，对纯碱价格上涨更敏感，是纯碱行业投资的首选。

　　醇醚燃料驶入快车道，煤化工雄起：国家近期出台的政策已经叫停了玉米的深加工，禁止新建天然气生产甲醇装置。而建设部《城镇燃气用二甲醚》标准将于2008年1月日开始实施，甲醇汽油的国家标准2008年也即将出台，因此，醇醚燃料驶入快车道，未来我国的甲醇，二甲醚将主要由煤化工供应，煤化工面临巨大的投资机会。

　　投资醇醚燃料，先进煤气化 技术是核心：从煤-甲醇-二甲醚的产业链看，甲醇制二甲醚由于万吨投资额较低，技术成熟，因此门槛不高。而煤制甲醇难度就较高，首先面临煤种选择问题，其次，采用此类技术，投资额巨大，而且开工难度较高。因此，先进煤气化技术成为煤-甲醇-二甲醚的产业链的核心技术。已经掌握此技术或者正在建设此类装置的公司是我们的投资标的，建议关注华鲁恒升，柳化股份云维股份，云天化等。

　　草甘膦供应偏紧，价格大幅上涨，拉动原料甘氨酸价格上扬：由于环保原因，美国孟山都公司不再扩大其草甘膦产能，转向世界其他国家尤其是中国采购，草甘膦价格大幅上涨，目前已经接近6万元／吨，新安股份、江山股份(、华星化工等公司因此受益。草甘膦涨价带动原料甘氨酸价格上扬，目前已经从1.4万元／吨上涨到2万元／吨，渝三峡正在建设的5万吨HCN法甘氨酸将于今年年底投产，由于采用节能环保的工艺，盈利能力较强。

　　1.化工行业为估值洼地，蕴含爆发能量

　　1.1.化工行业保持增长态势

　　2007年化工行业依然延续快速增长态势，1～10月份，化工行业完成工业产值2.3万亿元，较去年同期增长30.3%，完成固定资产投资2959.2亿元，较去年同期增长37.83%。全行业经济运行总体平稳，经济效益持续提高，节能减排初见成效。

　　我们预计2008年化工将继续维持增长态势，部分子行业将逐步进入景气阶段。纯碱行业由于下游行业需求增长速度超过了纯碱的增速，行业进入新一轮景气。

　　建设部《城镇燃气用二甲醚》标准将于2008年1月日开始实施，甲醇汽油的国家标准2008年也即将出台，因此，醇醚燃料驶入快车道，未来我国的甲醇，二甲醚将主要由煤化工供应，煤化工面临巨大的投资机会。

　　由于环保原因，发达国家不再扩大其草甘膦产能，转向世界其他国家尤其是中国采购，草甘膦价格大幅上涨，并带动原料甘氨酸价格上扬，整个产业链因此受益。

　　今年以来，加拿大、俄罗斯、以色列等主产国的氯化钾出口报价都普遍上调了50美元/吨以上，2006年，我国曾历经艰苦谈判与外商达成协议，将钾肥进口价格在2005年的基础上提高25美元/吨，但仍处于全球较低的水平，因此，2008年的氯化钾价格上涨已成定局，钾肥行业继续保持景气。

　　化工行业消耗能源约占全国耗能总量的15%，在废水、废气和废弃物的排放量在工业中也位居前列，是我国节能减排的重点调控行业。部分高能耗，高污染的企业将逐步被淘汰，拥有环保工艺，能耗低的企业将面临发展机遇。节能减排给化工行业带来的投资机遇主要来自于新型保温材料、先进煤气化技术、醇醚燃料、湿法磷酸替代热法、混合动力汽车原材料、清洁发展机制项目等方面。

　　1.2.估值洼地，必将在沉默中爆发

　　化工行业在2007年上半年一度超越沪深300指数，但是下半年开始落后于沪深300指数。从估值水平看，部分景气行业上市公司的2008年的估值水平维持在20～30倍的市盈率水平，是明显的估值洼地，蕴含爆发能量，我们认为化工行业明年上半年将超越大盘指数。

　　2.纯碱行业进入新一轮景气周期

　　2.1.产能扩张有限，2008年底之前产能增速下降明显

　　2.1.1.宏观调控遏制了产能的扩张

　　我国纯碱工业自2000年以来，保持高速增长，年均增长率维持在11%以上。宏观调控政策中，发改委出台的“当前部分行业制止低水平重复建设目录”规定禁止新建年产60万吨以下氨碱装置及20万吨以下联碱装置。2006年2月27日，国家发展改革委下发“关于加强纯碱工业建设管理促进行业健康发展的通知”，要求各级有关部门正确处理经济发展与资源和环境的关系，从严控制纯碱工业新增产能。产能持续扩张的趋势得到遏制。

　　自2004年以来，纯碱的产量增加量年均维持在170万吨左右。而2007年增长的产能主要是前期建设投放的项目，预计增加量在120万吨左右。因此，2007年产量的增幅比例是自2000年以来最低的，增长比例为7%左右。

　　2.1.2. 2008年年底前产能增速继续下滑

　　2007年增加的主要产能为湖北宜化在重庆建设的60万吨联碱项目，已经于11月份投产。山东海化和唐山三友化工均进行了改造，新增了20万吨能力，也是在10月份投产。这些产能的完全释放要到2008年。

　　2008年增加的主要产能包括青海碱业的二期90万吨和金晶科技的100万吨项目，由于这两个项目都在2008年年底建成，释放产能要到2009年。因此，2008年底之前产能增速将进一步下滑。