报告关键点：

　　水泥行业供需矛盾持续改善

　　水泥行业盈利继续处于上升通道

　　玻璃行业景气度维持高位

　　　报告摘要：

　　辩证看待水泥行业的投资高增长：今年前三季度，全国水泥行业完成投资额387.46亿元，同比增长46.80%，创出2004年来的新高。今年的一部分投资属于余热发电的投资，我们预计至少在20亿元的水平；第二，由于区域新型干法水泥发展的不平衡，本轮扩产的主力来自中西部地区；第三，实际上，部分新增投资是对落后产能淘汰后的市场填补，扣除这部分因素，新增投资导致的实际产能增长并不快。第四，由于土地、资源以及建设成本的上升，水泥行业单位产能的投资额相比前两年小幅上升。

　　供需矛盾改善，行业景气度继续上升：我们认为，2008年固定资产投资将继续保持高增长，并带动水泥需求保持较高的增长水平。考虑到新增产能投放的放缓、大型水泥企业区域控制力的提高和落后产能的淘汰，实际水泥产品的供需矛盾在改善，水泥行业将承继今年水泥行业的景气度，明年行业继续处于上升趋势。

　　2008年水泥行业的三个焦点问题：明年煤炭价格继续上涨对企业盈利构成负面影响，余热发电的推广将成为平抑煤价上涨影响的重要因素；出口退税率取消后导致的部分出口量回流可能会对华东地区造成一定负面影响；明年水泥行业的并购重组还会继续升温，大型水泥企业的控制力继续提高。

　　水泥行业2008年投资策略：行业景气度攀升和资产注入仍然是两条重要的主线。

　　海螺水泥、冀东水泥和华新水泥三家上市公司中产能规模最大的水泥企业仍然是行业景气最大的受益者。由于三家公司都有融资计划并且存在较大的产能扩张及余热发电建设计划，行业景气前提下三家公司的盈利释放将会更加充分。

　　所以，我们认为，三家大的水泥企业无论是从成长性还是投资风险角度看，都是投资水泥股的最佳选择。四川双马、st同力和祁连山则由于资产注入和区域市场定价权等因素影响出现盈利的高增长，由此带来一定的投资机会。

　　平板玻璃产业正处于第四次建设高潮后的景气回升期：2005年是我国平板玻璃行业的第四次建设高潮。2006年全行业出现亏损，四季度玻璃行业开始复苏。

　　今年我国玻璃行业继续处于复苏过程之中。我们预计，全年浮法玻璃新增产能5844万重量箱左右。虽然玻璃生产成本有所上涨，但浮法玻璃价格持续创新高的走势确保行业盈利底部回升。

　　下游需求旺盛，明年玻璃行业景气度维持高位：从玻璃行业的下游来看，建筑、汽车行业都保持了较高的增长，我们预计明年行业景气度继续维持高位。据预测，2005-2010年我国玻璃需求的年复合增长率将达到9.96%，2010-2015年我国玻璃需求将继续保持9.03%的年复合增长率。

　　玻璃行业2008年投资策略：2008年玻璃行业的投资主要围绕行业的长期发展方向和景气度，国内汽车行业增长的受益者与海外OEM业务出现爆发性增长的福耀玻璃具有明显的投资价值；金晶科技明显受益于玻璃行业的景气度上升，并且拥有特种浮法玻璃超白玻璃；此外，长期受益于节能环保推广的公司值得关注，如国内节能玻璃和工程玻璃的龙头企业南玻A。

　　建材工业处于景气高峰

　　建材工业是我国重要的基础原材料工业，在国民经济中具有重要的地位。2006年，我国完成建材工业增加值3093亿元，按可比价格计算相比2005年增长27.6%，，实现利润总额502亿元，是2002年的3.7倍。今年在主要建材产品景气上升的带动下，我国建材工业继续保持景气高峰。今年前三季度，建材工业完成工业增加值2928亿元，按可比价格计算比去年同期增长28.1%。1-8月份，建材实现利润总额为441亿元，比去年同期增长63.7%，水泥行业景气度的攀升和平板玻璃行业的全面复苏是重要的原因。

　　由于建材工业中各品种属性差异较大，水泥和平板玻璃在建材工业中占有重要的地位，上市公司数量占建材行业上市公司数目的90%，我们将分别对水泥和平板玻璃的行业情况和投资策略做分析。

　　水泥供需矛盾改善，行业景气度继续上升

　　我们认为，2008年水泥行业将承继今年水泥行业的景气度，明年行业继续处于上升趋势。下面我们将分别从需求、供给角度对水泥的价格走势以及行业的三个焦点问题进行分析。

　　固定资产投资高水平增长是水泥旺盛需求的保障

　　水泥产品是典型的投资拉动型产品。水泥产品广泛应用在城镇基础设施建设、房地产建设和新农村建设中，其需求与固定资产投资的正相关性非常显著(参见图1)。

　　2001年至今年上半年我国固定资产投资与水泥产量之间的相关系数达到0.6。今年前十个月城镇固定资产投资保持了25%以上的增长，我们预计全年全社会固定资产投资的增长率在25%左右，水泥产量达到14亿吨，同比增长接近13%。从2008年的情况来看，按照我们宏观预计一季度固定资产投资将保持加速增长，即使我们保守预测全年固定资产投资增长率增长幅度在20%的话，考虑到落后产能的淘汰，实际水泥的产量将至少保持9%左右的增长水平。因此，固定资产投资高水平增长是水泥需求旺盛的保障。如果固定资产投资继续保持25%甚至更高的增长水平，水泥产量的增长将达到11%以上。