五大因素促进转型 景气有望持续

　　2007年是我国银行业改革并快速增长的一年，银行业在紧缩中快速增长，全年贷款有望增长17%，净利润增长60%。在这一年里，我国银行业政策主要是按以下四条主线展开。首先，逐步完善汇率形成机制；其次，综合运用各种货币紧缩政策；再次，大力促进金融产品创新；最后，持续强化风险管理，同时稳步推进对外开放。

　　根据银行业发展前景、估值分析，并考虑银行股相关的市场因素，我们认为，2008年银行股仍有较大的上涨潜力，维持对银行股“增持”的投资评级。

　　货币政策将偏紧

　　2007年以来，央行已经5次加息10次上调存款准备金率，但目前我国经济增长过于强劲、货币信贷与投资增长过快、银行流动性过多、通胀压力上升的格局依然未变。未来防止经济增长由偏快转向过热、防止通货膨胀将是宏观调控面临的主要任务。

　　货币信贷增长过快。2007年前10个月，人民币新增贷款已达3.5万亿元,同比多增7200亿元，而06年全年新增人民币贷款3.18亿元；10月末贷款余额增速18.02%，贷款增速再创新高；预计2007年全年新增人民币贷款在3.6—3.7万亿元，贷款增速为17.2%左右。

　　2008年货币政策总的走势将是“从紧”，央行将综合运用加息、上调存款准备金率、公开市场操作、窗口指导等政策工具紧缩信贷和多余的流动性；同时继续推动金融产品创新，促进银行业务转型；并逐步扩大人民币汇率浮动区间，加快人民币升值步伐。

　　我们预计，加息的方式一般是存、贷款利率同时加，但也不排除偶尔非对称加息；加息的幅度为2至3次，每次0.27个百分点(至1年定存4.68%)；同时，07年10次上调存款准备金率后，目前一般银行的法定存款准备金率已达14.5%，预计08年银行法定存款准备金率有可能上调至18%；08年银行体系流动性过剩的格局仍将存在，预计央行将继续加大公开市场操作力度，通过定向或不定向发行票据紧缩货币供应量。同时配合窗口指导，调节信贷增长，优化信贷结构。

　　升值步伐或加快

　　我们认为，国际收支双顺差将不断增加，汇率形成机制弹性化，美元弱势地位继续，人民币紧缩政策，我国银行改革的成功等5大因素将促使2007年人民币渐进式升值幅度扩大到5％甚至以上。另外，国际货币基金组织执董会通过《对成员国政策的双边监督决定》(2007年6月15日)；美国国会继续对人民币施加压力等因素也将促使人民币渐进式升值幅度扩大，汇率机制弹性化改革进程加快。

　　截至2007年12月4日，人民币对美元汇率收盘价为7.409，相对于2006年底的7.8087升值幅度为5.12%，预计2008年人民币兑美元升值8%(6.82左右)。

　　　加强金融创新

　　2007年初，监管层推出上海银行间同业拆放利率Shibor后，各种以其作为基准的金融产品不断涌现。产品种类包括利率互换、远期利率协议、同业借款、转贴现、债券买卖、金融理财产品、货币互存业务等。

　　2007年8月17日，央行决定在银行间外汇市场推出人民币外汇货币掉期交易；随后央行发布信贷资产证券化基础资产池信息披露有关事项公告，进一步扩大信贷资产证券化试点。9月29日，央行发布《远期利率协议管理规定》，推出远期利率协议业务。与此配套，监管层先后发布了商业银行合规风险、市场风险、操作风险管理指引，进一步强化商业银行的风险管理。我们认为，2008年银行业金融创新的重点是利率和汇率衍生产品、理财、电子银行、银行卡、资产证券化等。

　　　净利润持续增长

　　2007年，我国银行业在紧缩中保持快速增长势头，前3季度上市银行净利润增长65%。2007年银行业的快速增长是在多种因素作用下促成的，主要有贷款快速增长、净利差上升、中间业务迅速增长、信贷成本降低和费用收入比下降等5大因素，此外还有新会计准则实施的助力。

　　2008年，我们认为驱动银行净利润增长的将是6大因素的综合，包括净利差平稳或略升；信贷成本继续趋于下降；中间业务持续快速增长；费用收入比逐步降低；两税合并带来税负减少；下降了的贷款增速。2008年银行贷款增速虽然较2007年下降，但我们预计其实际增速仍将达14%左右，因此银行贷款增长仍将是支持银行净利润增长的基础，只是这一驱动力较2007年有所减弱。综合这6大因素分析，我们预测2008年银行业净利润增速为43％。

　　信贷成本降低，仍将成为推动银行净利润增长的重要因素。2007年前3季度，我国银行业不良贷款余额与不良率继续保持双降。不良贷款余额由年初的12549.2亿元下降到9月末的12517.8亿元，不良率由年初的7.09%下降到9月末的6.17%。其中上市银行不良贷款率均下降(仅宁波银行  （002142 行情,资料,评论,搜索）微升)，而不良贷款余额普遍趋于减少，仅民生、浦发、华夏、宁波银行不良贷款余额有所上升。银行资产质量改善，有助于降低银行信贷成本，并成为推动银行净利润增长的重要因素。

　　另外，银行非息业务将快速增长。2007年，我国银行业在金融创新、资本市场持续活跃的带动下，中间业务，非利息收入快速增长，银行业务结构大幅改观。总资产份额达58.02%的14家上市银行非利息净收入占比由2006年的8.7%快速上升到2007年前3季度的13.28%，提高4.58个百分点。前3季度手续费及佣金净收入增速在80%以上的有9家：工行、建行、交行、招行、中信、浦发、民生、兴业和北京银行  （601169 行情,资料,评论,搜索），14家上市银行手续费和佣金净收入整体同比增长103.25%。

　　关注五大因素

　　2008年，我国两税合一实施，预期不再；而银行的资本充足率也普遍处于较高水平，再融资这一主题也将退居次要。与此同时，银行综合化经营逐步强化，并推动我国银行业加快转型；并购扩张也开始凸显。因此，我们认为，2008年银行业应关注5大投资主题：人民币升值、综合经营、金融创新、并购扩张、大市值溢价。

　　人民币升值。2008年我国人民币汇率将更富有弹性，升值幅度进一步加大，人民币仍处于较长时间的渐进式升值轨道，这将有助于提升银行板块的估值水平。首先，银行实际盈利能力增强。人民币升值将增加银行的汇兑收益，外汇交易、衍生产品、金融创新等业务有望成为银行新的利润增长点。其次，资产在重估中升值。包括两方面，一是银行的品牌和不动产、金融服务的网点、销售渠道等在人民币升值过程中将得到重估。二是银行贷款抵押物(如房地产等)在重估中升值；银行贷款损失率下降，银行信贷成本下降，银行估值上升。

　　综合经营拓展业务范围。严厉的宏观调控、信贷紧缩、非对称的外资银行竞争，将促使我国银行寻求开拓新的业务，而综合经营正是其中一种非常有效的方式。综合经营有助于银行将业务链延伸到非银行的其他金融领域，银行跨越证券、信托、基金、保险的各种收费业务也将通过子公司的形式逐步发展。综合经营有助于银行提高非息收入占比，提高ROA，降低资本消耗，缩小我国银行与外资银行相比“一高三低”中的“三低”差别。

　　金融创新提升银行综合竞争力。借助金融创新，迅速推出能满足市场新需求的新产品、新业务，必然能给银行自身业务扩张和盈利前景带来极大的想象空间，提升银行综合竞争力。金融创新一方面意味着快速成长，另一方面也意味着银行业务转型，即由对公业务转向零售业务，转向中间业务。由于零售业务和中间业务是风险相对较低较稳定的业务，其估值水平也相对较高。

　　银行并购与扩张。我们预计，银行并购与扩张将成为我国上市银行2008年的重要投资主题。战略投资者对银行股权的争夺，包括外资并购；上市银行对其他银行股权的收购，包括对境内诸如城商行、农信社、农村商业银行股权的收购，对境外银行股权的收购；银行对非银行金融股权的收购，包括对投资公司、保险、基金、证券。这些收购源于国内银行股权、网点价值看涨；具有管理创新优势的银行通过收购获取管理创新溢价；人民币升值推动的境外收购。

　　大市值银行的溢价。由于大市值银行在指数中占有较大的比重，指数基金及其他机构投资者大多需要配置一定的比例，同时大市值银行对股指期货及相关衍生产品将有重要影响；它们也将成为发行备兑证的首选品种；融资融券也会给银行尤其是大市值银行带来一定的溢价。因此，大市值银行也将成为那些介入股指期货及衍生产品的大机构的必配品种。

　　此外，关于再融资主题，虽然它已不再位于2008年五大投资主题之内，但其中深发展、华夏、浦发等的再融资依然值得关注。关于两税合一，虽然它是一次性的，不再进入我们2008年5大银行投资主题，但我们仍需关注与此相关的营业税调整以及对冲政策，如存款保险制度、ABCP等票据融资。