贵州茅台：公司产量逐年提升 提价呼之欲出

　　产量逐年提升，但短期内难改供不应求局面

　　上市时，公司宣布的茅台酒产能在4000-5000吨，公司上市后积极扩大产能，但产量扩大的进度远低于需求增长的速度，供不应求的状况没有得到很好的缓解。从2005年到2010年，公司实施“十一五”万吨计划，每年新建2000吨产能，这些产能将会从大约2010年开始释放。届时年产量将至少达到21000吨，如果考虑产能可能的增产幅度(如增加班组等)，公司的实际产量在2010年可能达到22000吨——23000吨。

　　再次提价呼之欲出

　　目前，公司53度普通酒的出厂价是358元，公司终端指导价是538元，而据我们了解53度普通茅台酒的终端价已经超过600元/瓶，而且市场上严重缺货，除专卖店外，商超基本断货。就出厂价和市场价的价差而言，在高档白酒中茅台酒一直以来是最大的，这就为公司加快茅台酒的提价奠定了良好的基础，我们预计未来茅台酒仍会每年提价一次，提价时点会在每年的年初，而且每次的提价幅度会有所加大。我们估计08年53度普通茅台酒的提价幅度会高于07年的50元，有可能接近100元。加上08年春节又比07年有所提前，因此我们预计08年提价的时间可能比以往年度也有所提前。近几天公司正在展开全国经销商大会，很可能在此次大会上对明年初茅台酒的提价幅度、时间等进行讨论。

　　公司未来发展中的隐忧

　　公司在未来几年最大的隐忧是有可能出现产品断档。随着茅台酒的供不应求和不断提价，茅台酒正在进入奢侈品行列，甚至有人预言53度普通茅台酒终端价迟早会达到每瓶1000元，但这就需要公司在产品系列、产品的价格档次设计上能及时跟上，否则就会出现产品断档和市场空隙，甚至可能丢失部分已有的市场份额。另外，资金利用效率问题也是大家对贵州茅台有争议的地方之一。

　　盈利预测与投资评级

　　我们估计公司2007年——2009年的税后利润分别为229401万元，333520万元，400515万元。按94380万股的总股本计算，公司每股EPS分别为2.43元，3.53元，4.24元。按2008年65倍的市盈率计算，公司一年内的合理价值为230元。虽然公司目前股价已达到203元，但公司未来两年业绩成长稳定透明，所以我们建议投资者长期持有。

　　(广发证券)