一、中国经济展望

　　1、中国中长期经济驱动力依然存在

　　中国经过29年的改革开放，经济增长年均达到9.6%。然而尽管有非常大的进步，但距十七大目标“实现人均国内生产总值到2020年比2000年翻两番”仍有较大的距离，中国中长期经济增长动力依然存在。

　　动力1：在工业化加速时期国民经济中的投资需求客观上会持续高涨，因此在低基数基础上中国的固定资产投资增速不会显著放缓，2007年以来的调控政策无意也无法长期抑制投资需求。

　　动力2：对于仍享有巨大人口红利优势的中国消费需求，无论是总量还是结构上都处于继续维持快速提升和改变期。

　　动力3：全球化进程尽管会受到一定的阻挠，但中国出口需求增长趋势仍十分明朗，调控的结果只是对出口产业和商品结构的调整。

　　由此我们认为，总需求(投资、消费、出口)的增长将继续拉动中国经济增长，2008年中国GDP增长率在10.5%-11%以上，中国以大国姿态崛起过程中的经济繁荣还将持续。

　　2、通胀：无法绕过的成长经历

　　2007年以来的通货膨胀及资产价格膨胀成因来源于两个方面：一是廉价美元助推的全球资金流动性倾泻；二是中国多年来的财富效应以及累积的内部经济失衡导致的流动性过剩。即中国的经济通胀有其外部催化因素，也有其内部驱动力。我们认为通胀是经济发展过程中无法绕过的成长经历，2008年中国经济仍将运行在预期通胀、调控通胀和战胜通胀的轮回中。

　　调控通胀的政策主要有三种渠道，我们认为2008年货币政策将持续紧缩，但总量调控会趋于谨慎，而财政政策主导的结构性调控以及灵活的汇率政策将成为2008年化解压力的主要政策取向。在2008年预期通胀趋势和调控通胀政策的判断基础上，我们认为战胜通胀是投资者面临的实际问题，也是2008年选择投资主题的重要线索。从判断逻辑我们主要关注二头、忽略中间：

　　关注1：上游资源品价格的上涨动力，其中包括石油、煤炭等；

　　关注2：下游消费品价格的上涨动力，其中包括食品等终端消费品；

　　忽略中间：成本上升压力加大且没有转嫁能力、行业充分竞争的制造加工业。

　　3、资产要素价格机制改革预期

　　由于目前经济通胀的重要根源之一来源于资产要素价格机制的扭曲，管理层一直以来对资产要素价格机制改革的态度是势在必行却又踌躇不前。我们认为2007年中国经济结构性问题日益突出后，资产要素价格机制改革的进程应该会有所加快。2007年下半年开始对土地、资源等资源品进行的税收制度调整已经体现了改革步伐的加快，2008年对利率、电力能源、劳动力成本以及已经开始的资源、土地价格改革还将有新的政策举措。但我们也认为资产要素价格机制的改革从长远来看会促使优化经济结构，提高经济持续增长动力，但短期而言对2008年的通胀态势并不会带来即时消化作用，还有可能在一定程度上通过转嫁成本推高通胀水平。此外也会因要素价格上升吞噬下游企业利润，引起经济增速回落。因此，2008年我们对资产要素价格机制改革的预期是势在必行，但改革步伐仍会比较谨慎。

　　二、A股市场展望

　　1、估值的理性

　　从估值预期角度分析，尽管2008年上市公司业绩很难延续2007年的爆发性增长态势，但增幅依然处于历史较高水平。从PEG角度分析，2006年PEG为0.9，2007年PEG仅略高于1，为1.08水平，成长动力依然存在，A股昂贵的估值背后确实存在业绩增长的支持。但我们也认为A股的估值动力会有所减弱，理由主要是：首先，上市公司的盈利中有大约25%比例来源于投资收益，而且大部分的投资收益主要是股票投资，具有较大的不稳定性，风险较高，A股估值存在一定程度的虚估。其次，随着成本上升以及产能释放后的竞争加剧，上市公司毛利率也呈现逐步下滑态势。第三，企业销售收入从2007年下半年开始没有再加速迹象，企业利润总额在2007年初出现爆发性增长后季度增幅一直回落，显示企业经营状况有向低效率趋势发展倾向。

　　目前市场估值依据更多地出自于通胀溢价预期和人民币升值预期，同时流动性过剩也助推了股价的起飞，所以我们认为目前A股估值不具有强烈的吸引力。总体判断，我们对2008年的估值持理性预期，市场较难出现2006-2007年中由制度性收益等因素引起的整体重估动力。2008年估值动力、估值机会更多的存在于经济结构转型过程中新的经济增长模式中。