运营数据显示，航空运输供求关系乐观，整体呈现量价齐升的态势，07年1-10月总周转量同比增速达18.1%，座率率水平同比持续大幅提高，票价指数也表明各航程同比均有所上扬，整体资产利用率持续保持快速攀升；行业财务状况显著改善。

　　我国宏观经济的快速健康发展是航空运输黄金时代的核心支撑，奥运会的经济拉动和情绪概念也将助推航空板块明年的表现，但其背后中产阶级持续增加，家庭信用文化逐步形成，社会生活方式更加开放和自由，城市化进程加快等长期的积极的结构上的力量才是我国航空运输市场的魅力所在。

　　08年从紧的货币政策和不断缩小的中美利差将使得本币可能实现约10%的升值幅度，航空业将大受裨益；航空煤油价格理论上仍有10%以上的上调压力，阴霾之中有若干亮色，航空公司适应高油价的能力在逐渐提升。EPS对汇率和油价的敏感性分析显示了各种可能的高速成长。

　　航空业已进入新一轮快速发展的黄金时代。继续看好奥运会等盛会冲击波和行业性资源优化重组的中长期战略意义，行业趋势投资特征具备相当的价值支撑，给予“推荐”投资评级。个股推荐国航和南航，重点关注东航和上航。

　　机场类股票属于典型的防御类品种，具有较好的抗风险能力，而外延式扩张又使得个股具备了相当的攻击性，重点看好行业龙头潜力巨大的上海机场和正处在良好上升阶段的厦门空港，给予二者“推荐”投资评级；考虑到较高的估值水平，“谨慎推荐”当前具有较好容量利用空间、成长不受瓶颈限制的白云机场和容量趋于饱但管理能力优秀的深圳机场。

　　提请关注油价持续高企及其他突发风险。

　　航空运输：景气更佳 越飞越高

　　在既定的政策和产业模式框架下，我国航空公司和航空业未来的业绩表现及发展前景能否尽如人意主要取决于以下几个方面：供求基本面、本币升值速度及时间预期、航空煤油价格走势和未来航空业竞争格局的演化等，当然在些经营要素背后，中长期来看最根本的是航空公司内部运营效率能否有效提升。我们认为，本轮行业景气周期是由06年以来逐渐凸显的乐观供求关系所奠定的，是有坚实基本面支撑的，2010年前应无运力过剩之虞；本币持续快速升值则有力助推了财务表现；高油价影响很大程度上被燃油附加有效抵冲；行业资源整合有其经营模式和性质方面的内在要求，符合国际航空业趋势，所需关注的仅是联合重组的方式和时间。

　　航空业已进入新一轮快速发展的黄金时代。我们看好奥运会等盛会冲击波和行业性资源优化重组的中长期战略意义，行业趋势投资特征具备相当的价值支撑，给予“推荐”投资评级。

　　一、高速成长的07年

　　1、营运状况：量增价涨，形势喜人

　　乐观供求关系的背景下，总体上航空业务继续保持快速增长。1-10月总周转量累计达2984421万吨公里，同比增长18.1%，其中旅客周转量达2317亿客公里，同比增长16.7%，货邮周转量92亿吨公里，同比增长21.6%。航线结构上看，国际国内航线均呈现快速增长的态势，其中由于市场需求增加和市场开拓力度加大，国际航线增速更快，总周转量、旅客转转量及货邮运输量累计增幅分别高于国内航线7.9、3.3和14.5个百分点；港澳航线增速趋缓态势由来已久，但其所占运量份额不足3%，瑕不掩瑜。

　　客座率方面，7月份行业开始进入传统旺季，客座率78.8%，8月份更是达到了07年景气顶点81.3%，同比大幅提高了3.5个百分点；10月继续保持在79%的高位,同比增速进一步提高至4.3个百分点，整体资产利用率继续保持快速上升态势。

　　运力供应的偏紧使得行业呈现量增价涨的局面，8月份以来国内航线综合票价指数同比开始有明显的提升，各航程航线均有良好的表现，其中国内远程航线和国际航线增幅较大。从单位客公里指标看平均票价，上半年三大航均有2%-5%的提升，8月份民航总局基于安全考虑而颁布的关于调控航班总量、航空运输市场准入和运力增长的通知对运力过快增长的抑制客观上使得客座率和票价得到了有力支撑，市场运力阶段性和结构性趋紧，预计全年票价增幅将继续扩大。明年3月份，首都机场3号航站楼投入使用将带动新一轮航班增长。

　　2、财务状况：业绩爆发性增长

　　在上半年处于行业传统淡季和平季的时间段，国内民航业仍取得了显著反转性的成绩。航空公司累计实现营业收入859.6亿元，比去年同期增长19.0%；成本费用852.1亿元，比去年同期增长15.1%；利润总额15.4亿元，比去年同期减亏增盈39.3亿元。截至到9月份，各航大多实现15%以上的收入增长，毛利率的同比变化则反映出航空业的基本特征“规模经济”，主营成本的控制能力以及对高油价的承受能力三大航明显更强一些，毛利率同比均呈现上扬态势，对比之下规模较小的海航和上航毛利率则有所下滑；三项费用方面，整体来看各航均有一定的控制，尤其是财务费用，巨大的汇兑收益很大程度上冲抵了由于规模扩张自然性增长的财务成本压力，南航的汇兑收益则实现了对自然财务费用的完全覆盖。个股方面，国航1-9月实现净利润34亿元，剔除港龙航空的影响后，国航3季度归属母公司净利润同比增长了92.8%；南方航空则实现了21.8亿的净利润，因基数较小，EPS同比暴增455%。

　　单位吨公里收入和成本方面，07年1-9月份三大航吨公里收入同比分别有1分到3分钱的提升，而成本则下降2分到4分钱，每吨公里成本带来的收入比上看，国航最高(1.13)，南航次之(1.09)，东航居末(1.04)。

　　二、航空运输的黄金时代

　　当前我国国民经济已迈入了新的发展阶段，国内外贸易活跃、消费升级趋向纵深，本币加速升值、奥运会世博会亚运会等重大国际盛会相继举办，航空运输业面临持续增长的巨大需求，按民航总局初步预测，到2020年，中国民航运输总周转量将达到1400亿吨公里，旅客运输量将达到7.7亿人次，货物运输量将达到1600万吨，分别约是06年三项指标的5倍，届时，北京、上海、广州3个城市机场的旅客吞吐量将超过1亿人次，我国民航业在经历了上世纪90年代后期的萧条、sars事件及第一次行业重组阶段性消化不良等灰色阶段后，重新迎来行业发展的黄金时代。

　　我国经济持续快速增长是航空运输需求的核心驱动。航空运输与GDP、旅游及国内外贸易存在很强的相关性。2000年以来剔除sars事件，我国航空旅客周转量增速与GDP的相对倍率基本保持在1.5-1.6左右，近3年呈现逐步提高的趋势。

　　消费升级之于旅游，主要体现在对航空运输的优先选择。2005年我国人均GDP已经达到1703美元，根据十一五规划，到2010年，我国人均GDP将达到2400美元，城镇居民人均可支配收入将达到13390元。韩国的经验表明，在恩格尔系数在0.3-0.4之间时，消费结构里交通、文化、娱乐等占比将会上升，目前我国城镇居民恩格尔系数正处在这个阶段，消费结构也呈现出了类似韩国的特征，预期在新一轮消费升级过程中，预计交通尤其是航空运输板块将成为显著的受益者之一。据国际民航组织(ICAO)等权威机构的数据，1985-2005年在我国人均GDP翻5倍达到1703美元的20年间，人均航空旅行次数翻了15倍，而在此基础上，再次翻4倍迈向人均GDP5000美元的未来15到20年内，人均航空旅行次数将再次翻5倍，达到0.6次左右，而06年的数据仅为0.122次，未来航空市场依然巨大。

　　进出口贸易方面，我国是世界上最大的航空货源生成国。目前国际和地区货邮占主导地位，虽然当前我国对外贸易领域面临着一定的成本上升、需求放缓和贸易政策压力，但高附加值的航空货邮所受影响较小，仍将保持一个高位运行的市场状态，而有关研究显示显著的劳动力成本优势将在未来15年左右的时间里支撑我国出口竞争力。