金 螳 螂：行业前景看好 公司成长能力优秀

　　公司品牌卓越：公司是我国公共装饰行业的领军人物，连续5年被行业协会评为全国第一。公司承揽了包括北京“鸟巢”体育馆、诸多知名五星酒店管理集团所属酒店、首都博物馆等在内的重大项目装饰工程，行业第一品牌为业界所普遍接受。

　　市场需求旺盛，成长空间巨大：受城市化进程影响，整个装饰行业的需求依然保持旺盛，预计每年增速在10%以上，市场容量超过13000亿，其中公共建筑装饰超过5500亿。庞大且分散的市场为公司提高市场份额，增加业务收入提供了广阔的空间。

　　高档装修商品房成为公司未来成长新亮点：住宅商品房产业化是不可阻挡的趋势，装修商品房正在成为高档商品房的标准，即酒店办公楼之后，精装修房市场的快速扩容给公司提供了新的成长契机。

　　人才缺口是公司面临的主要瓶颈，提升单个项目规模和质量是公司业绩短期内获得快速增长的有效途径。公司平均项目金额从06年的750万增长到07年的1400万，未来还有很大提升空间。

　　公司品牌背后，是依靠包括经营模式、配套能力、设计能力、工厂化生产、资质以及项目经验等多方面核心竞争优势的支撑。

　　 ——从PEG角度，公司未来三年的净利润复合增长率在40%以上，给予其40倍以上的估值是不为过的。

　　——从行业角度，由于高档建筑装饰行业的行业发展空间、盈利能力、议价能力、技术含量均优于传统土建行业，在目前土建行业公司市盈率普遍超过30倍甚至超越40倍的情况下，给予装饰类企业高与40倍的估值溢价，是合理的。

　　——从价值分类角度，装饰业有不同于传统建筑行业的地方，装饰业更类似消费品行业。首先装饰是关乎居民“住”方面的消费支出，当财富效应积聚时，会刺激居民对于装饰这种高层次消费的支出迅速增加。其次，装饰有着消费品最重要的特征之一，就是在使用了一定时期之后，该商品的价值便消失，需要更新消费。若考虑其这方面因素，给予一定估值溢价也是可以接受的。

　　我们认为，应给予处在“青春期阶段”的公司以40-45倍估值水平，对应08年1.34的每股收益，合理目标价大约在54元-60元左右。由于近期公司股权激励政策的出台，对以人才为核心资本的公司有着正面的积极作用，因而股价出现大幅上涨，目前股价已处于合理价值区域上限，应注意规避股价因市场因素继续上涨所引致的短期风险，不过鉴于公司优秀的成长空间，我们依然给予其长期“增持”评级。

　　(申银万国)