基本结论

　　12月6日公司启动收购集团活性染料资产，但后来由于收购方案尚有部分内容需要修订和完善而暂时推迟。公司称待进一步完善方案后，收购将重新启动，收购完成以后公司可能成为国内第一家染助一体化公司。

　　国外大型纺织印染助剂生产企业主要集中在欧洲和日本，主要生产企业包括巴斯夫、科莱恩、汽巴等，他们都是同时涉足染料和助剂业务。

　　染助一体化有助于提高染料、助剂质量，提高服务质量；同时利用同一销售渠道，有利于降低服务及产品成本，提高产品竞争力。

　　预期公司2007～2009年净利润分别为96.3、125.5和152.2百万元，分别同比增长21.2%、30.3%和21.3%，EPS分别为0.617、0.804和0.975元。如果08年可以完成活性染料收购，则公司2008～2009年EPS将会分别达到1.005和1.288元。

　　由于存在活性染料收购预期，因此我们认为公司合理估值可以根据合并后EPS估值，公司合理价位为28.66～31.66元，投资建议是“买入”。

　　染、助一体化是纺织化学品行业发展趋势国际染、助一体化现象十分突出

　　国外大型纺织印染助剂生产企业主要集中在欧洲和日本，主要生产企业包括巴斯夫、科莱恩、汽巴等，他们都是同时涉足染料和助剂业务。

　　染料和纺织印染助剂同属于纺织化学品，面对的是同一客户群体，一体化经营具有独特的优势：

　　有助于提高染料、助剂质量，可以及时准确的解决客户问题，提高服务质量；

　　面对同一客户，可以利用同一销售渠道，有利于降低服务及产品成本，提高产品竞争力。

　　纺织印染助剂除能增加纺织品附加值，提高纺织品档次和市场竞争力外，对染料产品的配套使用和推广应用还起着至关重要的作用，因此未来染助一体化是行业发展趋势。

　　国内染料、助剂还处于分离经营状态

　　我国染料、助剂行业主要大的生产厂家都被民营企业占据，因为生产过程差异较大，就造成了目前两种染料、助剂业务隔离的状态。

　　染料行业集中度已经较高：根据石化协会统计，目前我国染料生产企业还有480家左右，前十家企业市场占有率为44.37%，前40家(超过5000吨的)市场占有率为64.11%(注：市场占有率数据是根据2005年数据测算)。尤其是分散染料目前已经形成了龙盛、闰土和吉化三足鼎立的局面，相对而言活性染料目前还处于整合过程中。

　　国内助剂业务还比较分散：国内纺织印染助剂大约有1200个品种，生产企业多达1100家左右，上规模的企业主要是传化、德美等三五家企业。在纺织行业对质量日益重视的前提下，纺织助剂行业整合是难以避免的，公司在行业内作为龙头公司也有望从中受益。

　　伴随下游产业产品升级，我国染料、助剂业务也需要由分离走向一体化，可能的途径是收购兼并、合资合作等。

　　传化集团就是通过收购兼并的方式介入了活性染料生产领域，这样在集团内部实现了活性染料和助剂业务的一体化，我们认为经过内部调整以后这必然会对集团的活性染料和助剂业务形成有利的促进作用。

　　公司有望在国内率先实现染助一体化传化股份计划收购集团活性染料资产

　　2007年12月6日公司曾公告计划收购集团持有的活性染料资产，但由于收购资产的方案尚有部分内容需要修订和完善，收购计划推迟。

　　同时公司公告也宣称：待相关工作完成后，公司将把进一步完善后的收购方案重新提交公司股东大会审议。因此未来公司染、助一体化依然值得期待，届时公司有望成为国内第一家实现染助一体化的公司。

　　活性染料未来发展看好

　　未来活性染料发展看好：活性染料主要用于棉织物的印染，近年来由于棉织物舒适性特点为带动了棉布产量的快速增长，从而也导致活性染料需求保持快速增长。2001～2006年我国棉布年均产量增长18.29%，2007年1-9月我国棉布前三季度累计产量为203.08亿米，同比增长19.56%保持快速增长势头。预期未来3～5年我国活性染料需求还会保持15%以上的年均增长。

　　业绩预测与投资建议

　　根据传化集团签署收购锦鸡染料协议(公开资料)：锦鸡公司将充分利用传化集团庞大的销售网络优势、强大的科技开发优势以及雄厚的资金实力，做大做强活性染料，力争2008年染料总量达到5万吨，年销售额实现10亿元，迅速跻身世界先进活性染料企业行列。我们谨慎估计锦鸡染料2008、2009年活性染料分别为3.2和4.0万吨，同时考虑到锦鸡下属子公司原料中间体业务盈利，预计2008、2009年传化集团持有锦鸡的权益净利润为3140.53和4887.45万元。如果公司可以在08年完成收购，可以增厚2008、2009年EPS为0.201元和0.313元。

　　由于原油价格上涨我们稍微调低了公司毛利率水平：预期公司2007～2009年净利润分别为96.3、125.5和152.2百万元，分别同比增长21.2%、30.3%和21.3%，EPS分别为0.617、0.804和0.975元。

　　如果公司08年成功收购集团活性染料资产，则公司2008～2009年EPS分别为1.005和1.288元。

　　由于未来公司存在活性染料收购预期，因此我们认为公司合理估值可以根据合并后EPS估计，按30倍动态PE测算公司合理估值为30.15元，取10%的波动区间为28.66～31.66元。投资建议是“买入”。