丽江旅游：所得税优惠提升业绩 价值明显低估

　　点评：税收优惠额外带来超过20％的业绩增长。丽江旅游目前的三条索道中，母公司经营的大索道执行的是33％的所得税率(其余两条15％)。由于公司净利润80％左右来自大索道，因此这一税率调整对公司业绩影响十分明显。按照我们模型测算，税率从33％下降到15％后，公司07业绩将从我们先前预测的0.55元提高到0.68元，对07年业绩带来超过20％的额外增长索道扩容及提价是08年的主要催化剂因素。公司于07年11月10日起对云杉坪索道停运实施技改工程，工程预计将于2008年1月20日完工。改造完成后，云杉坪索道的运力将从550人/小时提高到1580人/小时。运力提高将大大缩短游客等候时间，预计扩容将增加实际运量20万人次。

　　另外，云杉坪索道40元往返的价格是97年制定的，我们预计08年内提价的可能性非常大，但受CPI高企的影响，提价听证会最快也要到二季度，实际提价时间估计在三季度。我们预计提价幅度将达到100％。提价是08年的一大催化剂，但其影响在09年才能充分体现南入口酒店开业增加09年EPS0.20元，但对08年有0.10元左右的负面影响公司预计南入口酒店项目10月1日前开业，08年开办费将增加约1000万元，但09年酒店开业的正面影响将充分体现，预计增加EPS约0.20元继续看好垄断经营优势和资源扩张、产业链延伸战略，看好公司长期价值。公司近期收购了牦牛坪索道其余40％的股份，垄断经营优势更加突出，在提升索道经营方面获得了更大的腾挪空间；南入口酒店建成后将成为丽江古城范围内唯一的五星级酒店，同样存在垄断经营优势。

　　另外，昆明的玉龙湾项目迈出了向休闲度假领域延伸的第一步，对公司未来长期发展具有重要的战略意义提高07-09年EPS至0.68、0.60、1.02元，继续强烈推荐，目标价40-44元不考虑索道提价因素，所得税率下降到15％后，07-09年EPS将从先前预测的0.55、0.52、0.89元提高到0.68、0.60、1.02元；如果云杉坪索道在08年7月1日提价100％，08、09年EPS将提高到0.64、1.09元。按照09年40倍行业平均PE测算，未来12个月公司合理股价在40-44元。

　　(招商证券)