行业进入中国历史上最好的真正大发展时期

    国防科工委秘书长黄强1 月７日宣布，我国2008 年计划发射15 枚火箭、17 颗卫星和1 艘飞船(第三次载人航天飞行)。如果计划顺利实施，这将是我国有史以来发射卫星和火箭最多的一年，其中卫星发射从07 年的10 颗增加到17 颗，数量增长70%。与美欧已进入行业稳定增长期不同，中国对卫星的消费需求正在进入一个高速增长时期，目前的卫星数量还远远满足不了需求。卫星制造经过几十年的积累，自“十一五”以来逐年上台阶，目前研制和发射均已进入高速增长期。我们预计，“十一五”期间，我国卫星研制数量有望达到100-130 颗的水平，将超过前40年的总和，其中小卫星研制将占到总数量的30%左右。另外，就卫星应用领域(主要包括卫星运营和地面设备制造)而言，由于我国目前卫星在轨数量仅20 余颗，远低于美400-500、俄200 颗的水平，发展应用产业的基础薄弱，几年来一直处于培育期。但随着我国空间基础设施建设的大规模布局展开，在轨卫星数量的快速提高，卫星应用也正面临关键的转折点，将由培育期快速进入到爆发性增长期。事实上，近几年来国际上卫星应用产业增长也在提速，06 年全球地面设备制造和卫星运营的增长率分别为14.3%、18.3%(数据来源：SIA)，是全球经济增速的几倍。06 年全球卫星地面设备产值288 亿美元，而同期美国移动手机市场产值为170 亿美元(全球卫星地面设备的制造目前集中在美、欧，尤其是美国，数据来源：SIA)，仅卫星地面设备制造就已经成为一个非常大的产业。预计我国卫星应用产业增长将远高于国际平均水平，甚至有可能达到25-50%。

    从小卫星制造“一枝独秀”到卫星制造和卫星应用“比翼双飞”，公司有望延续至少十年的持续增长中国卫星是具有绝对垄断优势、国内唯一能够实现产业化的小卫星研制企业，近年来这种垄断地位还在不断强化，未来至少在5-10 年内公司将在行业内具有压制性的竞争优势。公司在“十五”期间研制了6 颗卫星，“十一五”期间保守估计在30-40 颗的水平。在卫星制造领域，我们认为，公司未来几年高增长的确定性相当强。由于延伸制造产业链、卫星换代需求，以及小卫星出口有望在“十一五”实现零的突破、“十二五”实现规模突破，因此我们对公司小卫星制造在更长时期的增长也保持乐观态度。在卫星应用领域，公司近期实施的配股募集资金收购资产项目，基本上将大股东航天科技集团五院的卫星应用资产全部收入麾下。随着08 年1 月1 日新收购资产合并报表，中国卫星也一跃由小卫星制造的“一枝独秀”到卫星应用与卫星制造“比翼双飞”，预计公司08 年卫星应用收入达到6 亿元以上，占总收入的30%以上。卫星应用虽然基数低，但收入和利润增速将明显高于卫星制造，因此未来几年卫星应用对业绩的贡献将继续快速提另外，在国际上占卫星产业规模近30%的地面设备制造领域，本次收购完成后也成为公司的强项。近期国防科工委和国家发改委在《关于促进卫星应用产业发展的若干意见》中提出“到2020 年，地面设备国产化率达80%”的目标，更是成为公司在此领域高速发展的催化剂。

    总体上，由于在行业正处于前所未有的大发展时期、公司所处的龙头地位、大股东的全力支持，以及可能的持续资产注入，我们预计中国卫星有望延续至少十年的持续增长。有效规避宏观调控和通胀风险的投资品种 有望成为航天军工上市公司的领头羊。我们维持在07.12.19 日深度报告中对中国卫星的盈利预测，不考虑后续可能的持续资产注入，预测公司2008-2010 年EPS 分别为0.62 元、0.95 元和1.39 元(配股后完全摊薄)。由于行业及定价的特殊性，且“十一五”卫星研制计划、用户需求、资金来源多数在“十一五”初期即已确定，因此中国卫星经营受国家宏观调控、通货膨胀、人民币升值，以及以美国次级债为代表的国际经济波动影响很小，是典型的抗周期性、抗通胀的投资品种。另外，由于具备高进入门槛、高技术含量、高成长性的特点，以及背靠实力大股东(我们测算公司收入仅占大股东收入的15%左右)，未来几年有望逐渐成为航天军工上市公司的领头羊，通过多种途径实现总市值的快速提升。我们给出“增持”的投资评级，6 个月目标价47.50 元。我们仍然坚持我们一贯的观点：公司目前相对较高的估值将被持续的高增长所化解。