内外因素引发暴跌

　　经历了2006和2007年两年波澜壮阔的大牛市后，市场在高估值的压力和机构投资者普遍对2008年行情较为谨慎的情况下，市场内外的诸多因素加剧了投资者对市场的谨慎心态。而引发的导火索则是中国平安  （601318 行情,资料,评论,搜索）1600亿的天量再融资，另外对大小非解禁高峰的担忧，远远超过了市场资金承接力，难免会对本来就谨慎的市场造成较大的心理压力。其次是受美国次贷危机造成的全球股市调整影响，中国股市受到外部股市负面冲击不可避免，海外市场的连续下跌拖累了A股大盘，A-H的溢价水平已经创出新高，A股相对H股显得更加昂贵，特别是香港股市的暴跌在很大程度上挤压了有H股的A股股价空间，A＋H板块集体下挫，内忧外患双重夹击，市场出现恐慌性暴跌。

　　在市场连续出现快速大幅下跌之际，投资者出现较大损失难以回避，依照价值投资的理念，市场的恐慌性下跌反而引发机构新的逢低布局良机。在暴跌之下，我们仍然坚持是牛市下的结构性调整。

　　我们回顾2007年的5.30和10月的两次中级调整，只有牛市才会急跌慢涨，即使春季前市场不能出现投资者预期的大幅反弹，做空动能也会有所收敛。在沪综指近期最大震幅已超过20％，很多个股调整在15％以上的情况下，特别是持有基本面较好的品种，没有必要过分悲观。

　　本次暴跌的另外的重要原因还是宏观调控的影响，本周存款准备金的上调对资金面的需求巨大，而资金供应方面并无进展。在2007年2月初、6月初市场两次出现恐慌性暴跌中，管理层两次紧急恢复暂停股票型基金发行，成功地打造了政策底。其实，未来证监会手中至少有六张救市牌：恢复停发五个月的股票型基金、券商集合理财产品；叫停平安1600亿再融资；新股发行改革；加快合规资金入市；推出股指期货；敦促财政部将印花税改成单边征收等。我们认为由于春季前物价尤其是食品饮料价格上涨呈现刚性的态势下，管理层春季前的主要任务在于压抑通胀，管理层在2008年市场所有的人士认为奥运之后没有行情的判断下，有意在一季度压抑股市，使得行情有别于往年适度延迟，一季度大跌筑底清理获利盘，慢牛迎奥运，或许是管理层所期待的。

　　暴跌促“快牛”转“慢牛”

　　新年以来，我们看到由于宏观调控、紧缩货币政策导致机构在2007年底为了维护市值，对超配的银行、保险和地产没有大规模调仓，但是从2008年一月份市场的跌幅居前个股主要集中在保险、银行、有色和部分权重指标股来看，市场不确定因素导致主流机构对后市持偏淡的观点。最能展现主流机构对市场态度的上综指的弱势表明主流资金积极在对仓位进行痛苦的结构性调整，个股的活跃并非主流资金为主导。我们相信，随着基金调仓的接近尾声和未来新基金发行的开闸，资金与筹码出现明显的不平衡态势将有所缓和。

　　从中长期来看，由于我国经济持续高速增长的预期、流动性过剩的格局仍然存在，加上人民币处于加速升值的环境中，因此我国股市的长期牛市基础没有根本改变。2008年大盘仍将保持慢牛的运行趋势，上证指数的波动区间在4000点－6800点之间。考虑到国际市场在近期都出台了稳定市场的举措， A股市场短期下跌空间有限，但春节前的反弹一蹴而就突破5000点难度较大，我们认为在4500到5000点附近大盘需要整固，修复技术指标，以时间换空间，即使再次探低4500点，离中期底部也不远。目前沪深300市盈率水平下降到30倍左右，如果考虑未来业绩增长情况，当前市场整体估值水平已经回到合理区间并具备一定的吸引力，市场开始进入投资价值区域。 暴跌洗盘打开2008年春季行情的空间，暴跌后机会大于风险。由于2007年年报即将开始公布，年报行情中的最重要主题是超预期，即业绩与分配的超预期两条主线，市场的关注焦点将会转移到业绩上来，投资者可乘大盘暴跌之际逢低关注一些低估值板块和四季度基金增持的潜力板块。

　　2008年市场站在5000点上方继续演绎慢牛行情。宏观紧缩、消化估值压力、大小非解禁和市场高涨的情绪、机构盈利压力、资金流动性泛滥、升值、两税合一等多重利多和利空交织，2008年A股市场将呈现结构性牛市特征，全年A股市场将呈现大幅震荡的格局，市场板块之间的轮动和题材性投资机会明显，奥运经济、央企重组、消费升级、资产注入、要素价格上涨、成长主题和股权激励等将成为2007年主体投资的核心思路，单边上涨局面难以持续，市场震荡和波动将加剧。上半年由于场外的游资和主流机构资金面相对宽松，将支持波段行情的出现。预计2008年上证综指的主要震荡区间在4000点到6800点附近。基金等主流机构将较多地采取主动性波段，对于机构投资者来说，市场结构调整仍将继续演绎，机构相互之间的博弈程度将更为激烈，如何在价格博弈和相对价值博弈之间寻找到新的均衡点，时机选择与个股选择尤为关键。坚持灵活性短、中期的波段操作尤为关键。总体操作上应遵循防御性投资、策略性波段持股，自下而上的主动投资将使得主流机构价值投资的差异化显现出来，跟随主流资金采取精选个股、结构优化、把握主流热点的波段操作模式，积少成多，实现稳健收益是全年盈利的要旨。

　　上半年中小成长股成主角