金风科技  （002202 股吧,行情,资讯）向下空间明显大于投资机会

　　●2008年-2010年预测EPS分别为2.44元、2.57元和2.53元，08年公司盈利仍将以超过90%的增速增长。但是，若不考虑税收因素2009年将仅比2008年增长23%，我们预计公司将从2009年开始恢复15%的所得税率，考虑税收因素，2009年将仅能实现同比增长5%，而2010年将比2009年有所下滑。

　　●公司2007年主营收入31亿，净利润6.3亿，加权摊薄EPS1.34元，公司公告每10股送9股派1元，公积金转增股本每10股转增1股，符合我们的预期。然而，兆瓦级机组毛利率仅为16.34%，低于我们原来21.66%的预期，我们预计未来三年公司利润增速将低于收入增速。原因是：(1)公司面临产品结构调整的阵痛期，三年内兆瓦级以下机组销量将大幅下滑，2011年后基本退出市场。(2)兆瓦级机组产能释放将加速，预计2008年、2009年和2010年，分别销售497台、1013台和1456台。(3)市场格局变化使得风电场销售业务难当重任。(4)低毛利率的兆瓦级产品取代高毛利率的兆瓦级以下产品将不可避免的导致公司综合毛利率水平的降低，预计将由2006年的30%降低到2010年的19%左右。

　　●长期观察，我们认为公司市场占有率将保持在30%以上，能够充分享受行业增长，原因是：(1)长期市场培育所带来的规模优势；(2)直驱技术的核心优势；(3)管理层激励所带来的公司治理优势。

　　●估值结果显示公司的合理价位为69元，分别给新能源龙头30%、公司治理10%的溢价水平，6-12个月目标价97元，相当于2009年市盈率38倍。目前股价存在严重高估，建议减持。

　　(申银万国)

　　伊利股份  （600887 股吧,行情,资讯）巨额摊销仅令EPS难看一些

　　●激励期权费用只是一个会计符号，不影响现金流、不影响公司价值。对此我们曾做出过细致说明，激励期权价值根据新会计准则要计入薪酬工资项(管理费用)，从而影响当期EPS，但它只是在股权权益中计入一个借项，实际什么也不影响，相当于公司期权融资额不是简单收到由期权量价计算出的7.77亿元，而是先收到15.16亿元，再将其中7.39亿元作为激励薪酬发放掉。

　　●我们咨询会计专家，认为根据财政部精神，激励期权费用应该尽早摊销，我们估计公司分别会在2006、2007年摊销(分别25%、75%比例，2006年要追溯调整)，这样2008年就能轻装上阵。由于前期认股权证的行权，公司总股本增长到66603.8万股，而公司授予激励对象的股票期权数量相应由5000万份调整为6448万份，股票期权行权价格由13.33元调整为12.05元，期权筹资额为77698万元。公司上次公告测算，股票期权授权日的公允价值为14.779元/份，期权费用总额为73895万元。

　　●激励对象未来行权不再影响期权费用摊销额。激励对象已经在2007年末按1％。比例做了首期行权，按照期权条款，激励对象从2008年末起的六年内可任意行权，我们判断激励对象非常有可能在2008年末一次性行权，这点非常重要。

　　●我们预测公司经营性每股收益2007、2008、2009年分别为0.606元、0.652元、0.942元，分别同比增长17.1%、18.1%、44.4%，其中我们考虑2008、2009年期权行权后股本的扩大。考虑期权费用摊销，2007年EPS将变为－0.23元。

　　●根据我们给公司PS＝1的估值定位法，得出公司一年目标位为31.2元(按08年预测销售收入、摊薄总股本73052万股计算)。我们仍非常看好公司2009年的业绩表现。

　　(招商证券)