南山铝业：产能大幅扩张、易拉罐料面临突破

　　07年EPS O.87元，冷轧线达产率低于预期导致盈利低于预期(0.97元)。

　　公司07年实现主营收入65.72亿元，同比增长181.44%，净利润11.49亿元，同比增长543.6%，摊薄EPS 0.87元。低于预期主要原因是07年冷轧产品产量1.7万吨，较8万吨的预测有较大差距，且由于达产率低，冷轧项目未盈利。

　　冷轧线已全面投产，预计08年冷轧产品产量8-10万吨。公司表示，第二台冷轧机组去年9月试投产(20万吨冷轧线共两台机组，第一台07年五月投产),07年贡献甚微，目前生产趋于正常，预计08年冷轧产品产量8-10万吨。

　　易拉罐料预计年内研制成功。备受市场关注的易拉罐料正在研制中，目前已生产出样品，但距离稳定达标还有差距，预计下半年研制成功。

　　公司28亿元可转债已经过会。募集资金用于10万吨新型合金材料以及52万吨铝合金锭熔铸。此外公司拟投入3000万美金，将20万吨热轧能力提升至60万吨。

　　08年公司增长点主要包括冷轧产品产量提升至8-10万吨，氧化铝产量由50万吨提升至70万吨以及氧化铝价格提升带来的毛利率增加。上述两项合计新增净利润近4亿，或35%. 09年伊始，热轧、冷轧扩产(20-60万吨)、可转债募集资金项目投产以及产品结构升级(易拉罐料等高附加值产品量产)为公司注入新的增长引擎，我们判断南山铝业今后三年CAGR 不低于30%。

　　公司08年合理PE 35倍,建议买入。南山铝业拥有从铝土矿到铝箔最完整的铝电产业链，并立志成为国内易拉罐料的市场龙头。公司与周期性较强、产品同质的电解铝企业有显著区别，定位高端铝消费品，且业绩增长趋势明确。目前有色板块中周期性企业08年动态PE 约30倍，我们给予南山铝业08年35倍PE ，即合理股价41.16元，维持买入评级。

　　(申银万国证券股份有限公司)