央行昨天公布的数据显示，今年1月份新增贷款达8036亿元。该数据让市场略感惊诧。但我们认为，该数据总体仍属正常。

　　造成1月份新增贷款数额较高的因素主要有三个方面。首先，信贷过度压抑后的自然释放。去年下半年特别是第四季度以来，央行严厉控制信贷。进入2008年，信贷额度得到恢复，信贷供需双方的冲动得到了释放。其次，信贷供、需双方的博弈。在信贷额度严重稀缺的强烈预期下，企业不得不抓住每个可能的机会主动争取信贷，而不能被动地等到真正需要资金时才行动。当企业争相采取类似行动时，信贷需求向1月份集中就是正常的了。第三，商业银行总、分行间的博弈。在目前商业银行依然主要是依靠信贷利差来获取利润的情况下，哪家分行获得的信贷额度多就意味着利润多。在总行信贷额度总盘子有限的情况下，各家分行自然会抢先行动，以便尽可能在额度告罄之前分到更大份额。

　　从相对水平来看，该信贷水平仍在可控范围内。近年来我国信贷表现出日益明显的年初集中投放态势。2004年-2007年间，1月份信贷投放占全年的比重分别为13%、12%、18%、16%；今年如果按全年新增信贷额与去年基本持平测算，8036亿元约占全年目标的22%。虽然这一比重明显高于历史水平，但考虑到2月份通常是放贷低谷，第一季度最终的信贷投放比例仍可能控制在预定的35%-38%附近。

　　更为重要的是，1月份信贷同比增速仍处正常范围。2004年-2007年间，1月份信贷同比增速分别为20.1%、14.2%、13.8%、16.0%；今年1月份为16.7%，处于历史区间的中间水平，也仅比去年末高0.6个百分点。因此，相对于历史和去年末，该增速仍处可接受的范围。

　　我们认为，今年继续加息的可能性已经不大。因为尽管市场预期1月份CPI涨幅可能再创历史新高，但这主要是灾害起了主要推动作用，未来将逐步回落；而为加快灾后重建也需减轻企业资金成本压力。

　　考虑到今年CPI涨幅依然会较高，防通胀在今年将始终是紧绷着的一根弦。在全球经济走势及其对国内经济的影响仍不明朗的情况下，需要进一步增强宏观调控政策的科学性、灵活性和全局观。

　　综合以上因素来看，数量型手段特别是信贷控制不可能在当下立即就出现明显转向。

　　(兴业银行)