洪都航空：五十年的教练机研制基地 新时代的发展拐点来临

　　公司主要业务为基础教练机、通用飞机的整机研制和生产，航空外贸及其它航空零部件的加工，还涉及通用航空服务等业务。其关联方洪都集团是我国实力雄厚的教练机、强击机、农林机生产基地，也是我国海防导弹的生产基地。

　　公司是国内飞机整机制造唯一一家“厂所合一”模式的企业，目前产品形成了初-中-高级教练机产品系列，成为公司最主要的收入和利润来源，所占比重90％以上；公司高级教练机L15是国内唯一的第三代教练机，预计09年的定型量产将使公司进入业绩增长的拐点。

　　2005、2006年收入5％的下滑和2007年前3季度业绩低于预期的阴云将随着公司2007年年报的发布逐渐散去；而公司拟进行的增发又将成为大家关注的焦点。

　　公司拟进行的增发将基本实现洪都集团飞机业务的整体上市，公司飞机业务产业链趋于完整，将体现协同效应和规模效益，有利于公司长期发展；将是军工企业投资体制改革的又一次实践。

　　预计09年L15产量达10架，毛利率20％左右；增发资产09年并入；公告的送股派现分配预案08年实施，则公司08-10年的EPS为0.50、1.01、1.18元，08-10年EPS复合增长率为37％；采用DCF方法得到公司估值为64.80元。对于洪都航空这样处于重组和成长阶段的公司而言，以公司短期的EPS很难判断公司长期的投资价值。我们偏重于采用DCF方法得到的公司估值结果，给予公司“强烈推荐”评级。

　　(中投证券)