东北证券：原水股份 一次性投资收益可持续吗？

　　公司07 年实现营业收入12.1 亿元，同比增长0.7%；利润总额6.18 亿元，同比减少14.4%；实现EPS0.277 元，同比减少0.04元；与我们预期基本一致。

　　 利润同比减少的主要原因是06 年公司将长江原水系统与闵行自来水公司进行置换时，获得1 亿元的营业外收入。在排除这项营业外收入后，07 年的业绩基本与06 年持平。

　　 我们认为等上海水价提上去了，污水处理市场的运营机制解决了，大股东旗下的供水和污水处理业务会注入到上市公司来。环境集团未来的垃圾处理业务到2010 年复合增长率将达到29.7%。由于扩张带来的资金需要大以及项目投产最初几年盈利不佳，集团通过转让项目的部分股权获得收益。我们觉得这种运营模式在未来几年是可持续的。

　　 置地集团未来几年的盈利点主要来自于露香园项目，以及新江湾城悦城和金虹桥的投资收益。控股股东上海城投拥有得天独厚的土地资源优势，为公司后续的持续盈利增长提供了有力的保障。

　　 我们预计重组后，公司08，09 年的EPS 分别为0.55，0.89 元。给予公司水务业务和环境业务40 的市盈率，地产业务20 的市盈率。短期合理价位16.1 元左右，中期合理价位在23.94 元左右。因此我们给予公司短期中性评级，中期维持谨慎推荐评级。

　　 风险提示：如果国家对房地产的宏观调控延续到09 年可能会对公司主要的盈利点露香园造成重大影响。

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