东方证券：华电国际 收购机组明确　煤价涨幅超预期

　　事件：公司于2008 年2 月14 日就本次发行53 亿元分离交易可转债召开了电话会议。

　　 收购机组明确，外延式扩张按计划推进。本次融资分两步进行，第一步发行债券融资53亿元，其中20 亿元用于收购中国华电集团公司的杭州华电半山发电有限公司64%的股权、河北华电石家庄热电有限公司82%的股权、河北华电混合蓄能水电有限公司100%的股权以及四川华电杂谷脑水电开发有限责任公司49%的股权。收购的机组容量总共222 万千瓦，权益容量149 万千瓦；15 亿元用于新机组建设；剩于15 亿元用于偿还金融机构贷款。第二步，权证行权后所得约53 亿元资金，其中30 亿元继续用于收购集团机组。20 亿元用于偿还金融机构贷款。

　　 煤价涨幅超预期，利用率反弹带来盈利增长被侵蚀。2008 年4900 万吨的合同煤量已确定，其中2000 万吨 的价格基本落实，涨幅15%。另一部分合同煤价格还在谈判，预计涨幅超过15%。公司一季度的煤价涨幅达到了20%。另一方面，公司利用率在2008 年将反弹。2007 年全年利用小时数为4750 小时，2008 年预计在5000 小时左右，反弹5.2%。利用率的上升带来的盈利增长，被成本上升所侵蚀。。

　　 公司2006、2007 年外延式扩长迅猛。2006 年可控装机增长43.4%，2007 年装机增长45%。在国家应对电荒加大电源投资的背景下和市场煤、计划电上下游改革不同步的环境下，华电国际的外延式扩张收益被一再延迟表现。我们相信华电国际利用率的反弹将可预期，而一旦电价有所提升，煤价稳定，华电国际将是最大受益者之一。

　　 今年煤电联动或变相的煤电联动值得期待。在行业亏损面继续扩大，煤价高企的背景下，今年的煤电联动值得期待。我们目前给予华电国际中性评级，一旦电价上涨，或煤电联动预期有所明朗，我们将适时调高公司评级。

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