中信建投：中海发展 主力货种大幅提价

　　内贸干散货位为最大细分货种

　　 细分业务看，内贸煤运、外贸油运、内贸油运为公司主要业务，2006 年合计占主营收入近90%。近年来内贸干散货业务比重不断提高，2007 年占收入达到了约44%。此次运价调整队公司业绩影响较大。

　　BDI 下跌对公司业绩影响较小

　　 去年11 月以来，国际干散货指数出现了较大的调整，公司相关业务比例较小，因此BDI 指数的下跌对公司业绩影响不大。2007年前三季度，与BDI 关联度较大的业务外贸杂运和外贸煤运业务，在BDI 大涨，运价同比增长了80%左右的前提下，合计占总收入比重仅为14.18%。

　　调升盈利预测

　　 此次内贸煤运提价后，预测2008-2009 年公司净利润分别为66.08和72.30 亿元，比前次预测分别提高26.08%和27.62%。考虑转债摊薄后2007-2009 每股收益分别为1.33、1.94 和2.12 元。

　　估值和投资评级

　　 考虑全球经济减缓预期对航运业带来的压力，以及中海发展在我国油运和内贸煤运市场的龙头地位和抗波动业务结构带来的一定溢价，给予公司2008 年25 倍PE，合理目标价格48.52 元。半年内继续维持增持评级。

　　风险分析

　　 BDI 如果持续大幅低迷，会对沿海干散货运价产生滞后联动，从而对公司业绩带来一定负面影响。

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