中投证券：独一味 营销支撑止血镇痛药的持续增长

　　公司主导产品独一味系列产品为纯天然镇痛止血中成药，销售过亿元。在止血镇痛类中成药中，2006年公司的独一味胶囊销售额仅次于云南白药，居市场第二位。

　　独一味胶囊主要用于外科手术后病人的刀口疼痛、出血等方面，受益于医改的全面铺开，手术病人将不断增加，从而带动止血药市场的增长。由于中药止血镇痛疗效确切，安全性高毒副作用小，将逐步替代西药的市场。

　　公司在营销方面具有一定的优势，在处方药的学术营销方面公司积累了丰富的经验，由此将带动参芪五味子，脉平片以及前列安通片等产品的快速增长。

　　公司此次募集资金项目主要用于独一味药品生产基地改扩建，独一味草的GAP种植基地建设，以及独一味系列药品的研发项目。我们认为，募资项目将继续巩固公司在独一味药品中的垄断地位，公司在独一味药品中的竞争力将进一步增强。

　　我们预计公司07－09年的摊薄每股收益分别为0.34、0.42、0.51元，三年复合增长率36％。按照08年30－35倍市盈率估算，公司二级市场6-12个月合理估值为12.6-14.7元，按新股申购至少50％利润估算，合理询价区间为8.4-9.8元。

　　风险提示：公司主导产品为处方药，受政策影响较大；其他产品竞争激烈，销售可能低于预期。

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　　医药新股发行价格一般按照不超过06年30倍PE制定，而医药行业高增长的股票PE可以给到08年40-50倍，独一味07/08年的复合增长率高达50%，预计全面摊薄06-09年EPS分别为0.206、0.34、0.46、0.56元。所以，无论从PE还是EPS看都有很大上升空间，独一味是一个很好的新股标的。按照08年40-50倍PE，合理估值为18.4～23元。建议申购价6～7.2元，上市首日定价可能超过23元。

　　公司从事纯天然镇痛止血类中成药以及其他类中成药的研发、生产和销售业务。董事长阙文彬为公司控股股东和实际控制人。本次发行2340万股，发行后股本9340万股。

　　从过去三年来看：05年、06年、07上半年净利润分别为1758、1926、1812万元，分别同比增长28%、9.5%、88%(07H按简单倍乘估计)。我们认为公司盈利结构简单，07年高增长已成定局，最主要的拉动因素是独一味系列的量价齐升。

　　中华中医药学会统计数字表明："独一味胶囊"在全国在止血镇痛类中成药销量中仅次于云南白药居第二位，06年的销售收入1.1亿元。公司占独一味市场的87%，竞争优势体现在对原材料的控制、公司销售能力较强上。

　　公司的募集资金计划将主要投向主导产品独一味的产能扩建和研发。主要风险因素为：产品结构单一、销售达不到预期、存在税率上升可能。

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