国信证券：苏宁电器 积蓄多重利好　股价有望起飞

　　事项：

　　 2月15日我们对苏宁电器进行了调研，了解到公司目前基本面良好，店面数量、收入、利润均保持高速增长的趋势。

　　 我们注意到，苏宁已经将会计师事务所更换为普华永道中天(国际四大会计师事务所之一)、超低价收购加盟店、股权激励、公司董事长张近东当选全国工商联副主席等利好，在市场整体疲软的拖累下，均没有得到正常的反应，我们认为，随着年报、一季报的依次披露，受益于业绩的高速增长，上述利好将得到叠加释放，股价有望起飞。

　　评论：

　　 多重利好叠加、为股价起飞积蓄力量

　　第一，公司基本面良好、业绩保持持续快速增长

　　 本次调研我们了解到，公司管理层对于未来的长期经营前景具有非常强的信心，我们预期，苏宁07 年营业收入同比增长在50%以上，净利润同比增长95%左右，继续保持高速增长趋势，08 年元旦、春节两个重要节日期间，公司营业总收入同比增长达到了50%以上，可比门店同比增长在15%左右，一季度业绩高速增长趋势基本确立。受国美收购大中电器的刺激，预计苏宁电器开店速度会加快，08 年新增门店数有可能超过我们170 家的预期，

　　 另外，08 年公司还收购了120 家加盟店，我们认为，在店面快速扩张，可比门店收入快速增长的推动下，公司收入将继续保持快速增长的趋势，并且，规模效益逐步体现，净利率将稳步提高，从而实现盈利高速增长。

　　 总之，我们坚持认为，未来几年苏宁的主旋律依然是业绩高增长。

　　第二，管理层期权激励有望近期启动

　　 从政策面看，大盘经过一段时间的大幅调整后，2 月初证监会批准了5 只新股票型基金的发行，表明了管理层对股市的正向态度，因此，我们判断，作为刺激股市向好的手段之一——监管机构将加快上市公司管理层期权激励计划的批复工作。

　　 07 年1 月，苏宁电器公布的管理层激励计划，其行权价格为66.6 元/股，除权后已经变成33.3 元/股(07 年4月资本公积转增股本10 转增10 股)，而目前公司股价已经接近65 元，我们判断，出于对流通股东利益的考虑，公司会将行权价调整到65 元左右，这一调整，一方面会给市场较大的信心，同时，还会降低未来期权费用摊销对盈利的影响。

　　盈利预测

　　 我们预计公司2007-2009 年营业收入(按新报表列)分别为402 亿元、568 亿元、736 亿元，分别增长53.2%、41.1%、29.5%；预计07-09 年净利润分别为14.4 亿元、25.8 亿元、38.2 亿元，分别增长99.8%、78.9%、48.5%，对应每股收益分别为0.95 元、1.69 元、2.51 元。

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