中银国际：攀钢钢钒 整体上市打造世界级钢铁钒钛巨头

　　攀钢钢钒目前主要从事矿山开采，生产热 (冷)轧、重轨和中型材等钢材产品以及五氧化二钒、钒铁合金等钒制品。整体上市后，攀钢的产品链将大大丰富，还将包括无缝钢管、线棒材、特钢和钛白粉等，未来海绵钛和钛材等钛深加工产品也有望进入上公司，成为资源综合利用的上下游一体化公司。

　　 攀钢具有得天独厚的资源优势，在资源丰富的攀西地区拥有的可开采钒钛磁铁矿石储量超过8 亿吨，且未来有望进一步增加。整体上市后，攀钢铁精矿年产能超过700 万吨，矿石自给率超过60%。

　　 公司是全球第二大钒制品生产商，占全球20%的份额。近年来中国政府加大对钒资源的保护力度以及强大下游的需求，支撑了钒的价格，钒仍然是公司未来重要的利润增长点。

　　 公司目前不考虑整体上市2009 年的全面摊薄市盈率为17 倍。整体上市后，公司的钢铁、钒和钛产品产量都有较大增长。考虑公司巨大的资源优势和未来钒钛产业广阔的发展前景，

　　 我们认为公司在估值上可享有更高溢价。不考虑整体上市，我们以22 倍的2009 年市盈率对公司估值，得出我们的目标价格16.3 元，首次评级优于大市。

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