广州国光  （002045 股吧,行情,资讯,主力买卖）：产品结构进一步优化

　　●公司整体净利润增长超出预期，但扣除非经常性损益后的利润增速低于预期。根据2007年报，公司主营业务收入同比下降1.99%，净利润同比增长53%(新会计准则对2006年股权摊销费用追朔调整之后)，扣除非经常性损益后的利润增长为5.7%。其中投资收益和政府补助贡献了近0.07元的EPS。

　　●产品结构进一步优化。公司整体营业利润率23.76%，较2006年增长2.85%。主要原因是更高毛利的通讯类以及多媒体类音响产品增速高于平均。根据年报推测，通讯类产品收入增长52%，多媒体类产品收入增长24.6%，而消费类产品由于主动退出低毛利业务，收入减少34.5%，整体毛利有所回升。整个产品调整符合前期判断，多媒体类产品主导地位巩固，通讯类产品异军凸起。

　　●2008年不乏增长亮点。包括：募集3亿资金用于手机音乐扬声器等相关通讯类产品的技术改造；前期受让的国光电子盈利及成长性俱佳，2007年盈利931万元，净利润率17%；股权摊销费用的高峰期已过，预计2008年管理费用因此将减少800万元左右。

　　●投资风险：由于公司近一半市场来自于美国和欧洲，在欧美经济由于次贷危机增长放缓的背境下，公司作为代工企业，增长恐将受到影响。

　　●依旧看好公司的长期投资价值。作为走高端路线的国内电声龙头企业，其发展符合产业升级和转移的趋势。而且代工企业业绩经常会出现“停滞-爆发性增长”这样的循环，所以未来成长依旧值得期待。

　　●预计公司2007年-2009年EPS分别为0.39元、0.49元和0.67元。如果按照2008年30倍PE计算，合理股价为14.7元。

　　(申银万国)

　　外运发展  （600270 股吧,行情,资讯,主力买卖）：转型机遇与挑战并存

　　●在国资委关于“央企不能成为主业内前三名将面临重组命运”的大背景下，中外运集团被动进行转型，聘请麦肯锡为公司做发展战略咨询，确立了从传统外贸运输企业转型为综合性大型物流企业集团的战略目标。外运发展  （600270 股吧,行情,资讯,主力买卖）的定位是中外运集团的专业子公司，专司航空货运、航空货代和国内外快递业务。

　　●随着2005年底物流行业对外资开放，外资物流巨头加速对中国市场渗透。与此前开放国际快递业务类似，国内空运业和国内快递业零散混乱的行业格局有望全面重塑，《邮政法》的修改间接催生快递行业的变革。

　　●通过加强弱势业务板块的发展，构建“空地一体化”的物流网络是中外运的现实选择。公司近年来采取调整航空货代经营模式、向航空货代关联领域延伸产业链的诸多措施将有望实现扭转货代业务下滑的局面，同时增加新的利润增长点。“外运E速”产品的推出则进一步延伸航空物流产业链，强化“空地一体化”。

　　●2010年前跻身内地3大快递营运商、E速业务在2010年达到80亿元-120亿元以及2010年货代实现收入43亿元的宏伟目标靠现有发展速度无法完成。未来3-5年内，公司展开大规模的同业收购值得期待，这种对外收购的紧迫性也随着国际物流巨头加快国内布局而日益显现。

　　●公司存在几项影响收入和利润结构的重大事项。我们认为，公司2008年乃至2009年的业绩仍不是问题，关键是“E速”和货运航空的经营状况及重大同业收购的突破。我们给予“增持”的投资评级，6个月内目标价22元。

　　(德邦证券)