天相投顾：中国联通 受益替代效应 用户平稳增长

　　事件描述：

　　 中国联通今日公布了08年1月份运营数据，新增用户142.8万户，环比增长4.8%，同比增加3.8%，总用户数达1.64亿户，其中新增GSM用户112.5万户，环比增长8.7%，同比增加11.5%，总用户达1.22亿户；新增CDMA用户30.3万户，环比下降7.3%，同比下降17.4%，总用户达4,223万户。

　　评论：

　　 由于07年12月份中国联通完成对贵州资产的收购，贵州分公司的用户数08年开始计入联通移动用户总数。2007年12月底贵州省的GSM用户数为138万户，CDMA用户数为83万户。

　　 1月份公司用户数保持了07年以来的高速增长，净增用户达142.8万户，稳定在140万户以上，但仍然低于07年的平均水平149.3万户，主要原因在于CDMA用户的增长低于预期，1月份CDMA用户新增30.3万户，低于07年38.4万户的月平均水平，而GSM新增用户112.5万户，高于07年110.9万户的月平均水平。我们认为中国联通的用户增长在预期之内，虽然南方雪灾也同样给中国联通用户的增长带来了一些负面影响，但公司依然享受到了移动对固网的替代效应，保持了稳定增长。

　　 我们认为中国联通CDMA网络是潜在增长动力之一，一方面CDMA网络在增值业务上较GSM网络存在着明显优势，另一方面在未来的3G时代，CDMA网络也有着网络升级的成本优势和先行优势，所以CDMA的发展值得期待，我们维持对中国联通的“增持”评级。

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