国信证券:柳工 业绩稳健成长 估值具明显优势

　　07 年EPS1.20 元，符合预期

　　 公司07 年实现主营收入75.92 亿，同比增长38.98%，实现净利润5.65 亿，同比增长56.71%,，净资产收益率达到24.25%，比06 年提高4 个百分点；每股收益1.20 元，基本符预期，公司利润分配初案为10 派4.5 元，分红率40%。

　　 装载机业务平稳快速发展，行业地位稳固

　　 07 年公司销售装载机2700 台，同比增长34%，增速比06 年提高12 个百分点，也比行业平均增长高3 个，这表明在装载机械整体市场容量增长平稳，行业竞争加剧的情况，公司的行业地位仍在不断提升。

　　 挖掘机销量迅速上规模，效益不断提升

　　 07 年公司销售挖掘机2100 台，同比增长49%，增长速度基本符合预期；但挖掘机业务实现收入11.41 亿元，同比增长96.29%，远高于销量增长；同时毛利率也幅提升，同比提高4 个百分点。在国内挖掘机市场进口替代加快发展、公司产能迅速提高的情况下，公司的挖掘机业务在未来几年仍将高速成长，预08 年将达到3000台，年均增速40%以上，2009 年公司的挖掘机销量就可能实现4500 台以上的规划目标，而销量上规模后，挖掘机的赢利能力还将进一步提高

　　 出口增长强劲、新业务成长超预期

　　 07 年公司出口整机2700 台，同比增长87%，实现出口收入10 亿元，同比增长94%，出口占收入比重提高到13%；07 年公司压路机销量增长50%左右；平地机销量增长是行业平均水平的3 倍；摊铺机、滑移装载机等新产品呈爆发性增长状况。

　　 08、09 年EPS 分别为1.71、2.10 元，维持“推荐”评级

　　 预计公司08、09 年EPS 分别为1.71、2.10 元，目前股价对应的08、09 年动态PE 分别为24.47、19.92 倍。估值仍偏低，我们维持公司“推荐”评级。

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