中投证券：成发科技 燃气涡轮发动机高精尖制造技术体现公司价值

　　公司控股股东成发集团隶属于中国航空工业第二集团，是我国四大航空发动机制造企业之一，拥有从零部件到航空发动机部装、总装及试车等完整制造体系。

　　 公司以军用航空发动机、外贸航空发动机及燃气轮机零部件为主业，前5 年外贸零部件产品收入成为公司业绩提升的主要动力， 2002-2006 年收入复合增长率超过50%；军品收入由于承接的军用航空发动机型号较老需求减少而呈现下降趋势，所占收入比重减少到15%以下。

　　 全球包括中国航空运输业的发展是民用航空发动机需求提升的动力；航空发动机制造链中零部件加工全球化趋势、我国的成本优势以及我国航空发动机制造技术水平的提升使我国航空发动机制造企业在发动机全球制造链中有巨大的发展空间。我们预计2007-2010 年公司外贸航空产品收入复合增长率为37%。

　　 控股的四川法斯特机械制造公司油田钻探井、测井设备的零部件制造业务起步，建立了和国际油气设备供应商的紧密联系，成为客户在中国最具成长潜力的供应商，也将成为公司其他业务收入中的新的来源，预计2007-2010 年其他业务收入保持20%的增长率。

　　 正进行的房地产项目将带来短期收益，预计将分别增厚08、09 年EPS0.20 元。

　　 如果不考虑房地产项目对公司EPS 的增厚，预计公司07-10 年的EPS 为0.49、0.63、0.89、1.14 元，07-10 年EPS 复合增长率为37%。考虑到公司先进加工技术带来的广阔发展空间和市场竞争优势以及控股股东未来可能的资产注入，另外也考虑到房地产短期收益将对08、09 年EPS 的增厚，给与公司08年60 倍PE，未来6-12 个月的目标价为38.00 元，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：

　　 外贸航空产品业务量可能会受美国经济近期衰退的影响。

　　 外贸航空产品业务中美元收入可能会因人民币升值引起相应的汇兑损失。