木浆涨价已近尾声 增持纸业

　　从2002年开始的木浆价格上涨已经进入第七年，我们认为木浆绝对价格的上涨已近尾声，这是因为支持价格上涨的基本因素已经变化，目前木浆价格的上涨更多地是反映了美元的贬值，随着供求关系的逐步改善，我们认为，在2008年下半年到2009年初，国际木浆的绝对价格可能也将会出现拐点。

　　成本和供求关系是影响木浆价格走势的基本因素，同时由于产浆地与消费地的不一致，汇率、运输等多种因素也将影响木浆价格的变动。

　　成本是木浆价格走势的长期影响因素，虽然木材价格长期看涨，推动木浆成本的上升，但目前全球包含运费的阔叶浆成本绝大部分在500美元以下，相对于目前BHKP近800美元的报价，成本的变化已不再重要。

　　国际商品木浆的供求关系已经改善。国际商品木浆的产能利用率从2001年的不足90％上升到2006年最高的95％(经验产能利用率平衡数据为92％)，供需紧张拉动浆价不断上涨。2006－2009年商品浆产能增长加速，国际商品木浆的产能年均复合增长率为5.4%，而同期需求增长为3.8％，我们预计2008年国际商品木浆产能利用率92%，供需关系已经缓解。

　　我们认为，目前木浆价格的上涨更多地是反映了美元的贬值。由于国际木浆的交易都是以美元计价，美元的持续贬值推高了木浆的美元报价。2008年人民币预计将加速升值，人民币的升值能够对冲木浆绝对价格上涨所带来的造纸行业成本上升的影响，因此国内造纸企业由于木浆价格上涨带来的成本压力逐渐减小。同时随着新增产能的逐步释放，我们预计在2008年下半年至2009年初，国际木浆的绝对价格也将出现拐点，这无疑有利于我国造纸企业利润的提高。

　　我们维持造纸行业“增持”的评级。国金证券