2月22日，央行公布了去年第四季度货币政策执行报告，报告对今年我国经济运行态势进行了分析和展望，报告认为，今年我国国民经济仍可望保持较快增长，但随着国内外经济运行不确定性增大，经济增长可能高位趋稳并适度放慢。从三大需求增长情况看，投资增长过快势头有望缓解，但仍将保持较快增长。消费需求稳中趋升。贸易顺差仍将维持较高水平，但增速可望逐步放缓。通货膨胀压力依然较大。

　　我们注意到，报告中以专栏的形式对此次价格上涨的机理进行了分析。报告指出，在全球化和经济转型背景下，我国通胀形成机理更加复杂，既有需求因素，也有供给因素，既有国内因素，也有国际因素。但总体来看，未来一段时间，通货膨胀仍有可能维持较高水平。报告指出，当前既要合理发挥货币政策作用，抑制总需求膨胀，也有必要继续加强供给管理，同时也要充分考虑到价格偏高有国际价格传导和国内资源要素价格调整等因素的影响，以便准确把握价格水平的中长期趋势，合理引导预期。

　　在未来的货币政策取向上，央行的主要思路是，认真落实从紧货币政策，增强调控的预见性和有效性，综合运用多种货币政策工具，控制货币信贷过快增长，注重引导预期，并根据国内外经济金融形势的变化，科学把握调控节奏和力度，适时适度微调。

　　与上期报告相比，我们注意到，在美国次贷危机的影响逐步深化、美联储连续降息、全球经济增长不确定性风险增大背景下，央行更加注重根据国内外经济形势的最新变化，来科学把握调控力度和节奏。虽然1月份的物价涨幅达到7.1%，信贷投放也大幅增加到8000多亿元，贸易顺差持续了快速增长态势，但央行并没有出台相应的紧缩调控措施。我们认为，公布1-2月份主要经济数据的3月份以及公布一季度经济增速的4月份是政策出台的敏感期。央行会结合前2个月的数据以及综合考虑国内外经济形势的最新变化，灵活做出相应的政策调控。加息的可能性在一季度尚不能排除，存款准备金率的调整还有空间，针对信贷的窗口指导仍会加强。

　　(华泰证券)