横店东磁：主营业务稳定增长 产业升级是发展关键

　　07 年公司实现营业总收入15.5 亿元，同比增长21.2%，营业利润2.22 亿元，同比增长28.5%，利润总额2.37 亿元，同比增长39.3%，归属母公司的净利润1.77 亿元，，同比增长35.5%；全年实现每股收益0.96 元，年度分配预案为每10 股转增10 股。

　　收入和利润均保持较快增长，期间费用率降低。报告期内，公司两大主营产品软磁铁氧体和永磁铁氧体的产销量均保持稳定增长。利润增幅快于收入增幅主要是因为随着生产规模的扩张，报告期内公司期间费用率同比下降了1.66 个百分点。此外，报告期出口退税率从去年同期的13%上升到17%。

　　公司是全球磁性材料行业的龙头企业，规模优势明显。2006年公司铁氧体永磁产量为5.14 万吨，占全球总产量的7.3%，居全球第一；铁氧体软磁产量2.78 万吨，占全球总产量的6.9%，居全球前三，国内第一。公司主导产品铁氧体磁性材料已经实现规模化生产，产品的批量大、品种多，产品的成本逐渐下降。

　　市场需求的扩大为公司发展提供了保障。随着信息系统、GPS系统、音响娱乐系统等逐渐进入普通汽车，永磁材料的需求量将随着汽车行业对高档电机磁瓦的需求的增长而高速增长。另一方面，快速发展的液晶显示产品对Mn-Zn 和Ni-Zn产品的需求将是软磁中增长最快的领域。此外，计算机、航空航天、通讯等领域对磁性材料需求的增长均在中高端领域，对公司提升产品结构创造了良好的条件。

　　产能的扩张保证了公司的产量与需求同步增长。公司IPO 项目进度虽略慢于预期，但07 年仍为公司实现净利9，600 万元，预计08 年完全达产后将总共实现净利1.33 亿元。此外，公司07 年的增发项目亦将于2009 年至2011 期间陆续增加公司产能。

　　产品结构升级将加强公司盈利能力。从公司IPO 项目及07年的增发项目来看，公司已经把产品结构升级作为未来发展的重心，主要目标是汽车用高档电磁磁瓦和液晶用软磁材料。产品结构从中低端向中高端转变不仅可以提高公司综合毛利率，增强公司盈利能力，而且可以提升公司的持续经营能力，使公司在中高端领域的国际竞争中减小与国外企业的差距，追求更长远的发展。

　　给予公司“增持”的投资评级。根据预测，公司08 年每股收益1.21 元，动态市盈率为29 倍，09 年每股收益1.51 元，动态市盈率为24 倍。考虑到公司在磁性材料行业的全球龙头地位而带来的规模优势以及公司产业结构升级带来的良好预期，我们认为公司的合理市盈率水平应在35 倍左右，维持对公司的“增持”评级。

　　(天相投资)