投资要点：

　　灾害频发，上游减产预期渐强。南方大范围的雨雪灾害，导致以蔬菜、甘蔗为首的多种农产品欠收，北方冬麦的收成预期或有改变，相关的市场价格就此获得了新的支撑。

　　政府调控得当，下游食品价格阶段性回落。政府对重要食品的临时性价格管制，既直接而充分奏效，也导致了调控效应向上游传递。2月份的上游市场批发价格已持续回落，这为引导中期食品价格涨势的大幅放缓打下基础。

　　黄金周的食品内需或不够理想。官方披露的黄金周消费数字显示，扣除物价上涨因素，国内消费在数量上难以看到增长趋势，而与食品相关的餐饮业数据更说明该点。

　　通胀中，食品业将继续遭受成本压力。因政府调控及行业自身产能过剩，食品类产品出厂价格指数的运行滞后，将导致中短期行业利润率走低。上游领域方能真正抵御通胀。

　　行业股票平均价格仍偏高。前两个月的交易数据表明，农业板块的投资吸引力已大大降低，维持上期的“中性”评级。

　　投资建议：整体上谨慎观望，除对重点股着眼中长线投资外，尚可策略性中低价股。

　　评级未来十二个月内，农林牧渔业：中性；食品业：中性；酿酒业：中性。

　　2月农业、农产品市场动态概述

　　灾害频繁，上游减产预期渐强。过去一个月，我国南方大范围“冰雪灾害”的不利影响日益显现。据农业部初步统计，全国20个省份的农作物受灾面积达1.78亿亩，其中蔬菜面积受灾4427万亩，占全国蔬菜面积的三分之一！与此同时，林业的受灾面积则高达2.79亿亩，相当于全国森林面积的10％，其直接损失573亿元，若待植被恢复原状，料需数年时间。南方的灾害损失尚未完全厘清，我国三北又有新的利空。据国家防总统计，去冬以来，北方大部分地区遭受明显的干旱气候，耕地166亿亩受灾，其中在田作物476万亩，以华北为中心的7省市累计降雨，比往年偏少2至7成。

　　此外，这次雨雪灾害造成1581.3万头(只)禽蓄死亡，渔业损失水产87万吨，直接经济损失68亿元。据最新数据，蔗糖主产区广西的甘蔗受灾面积、成灾面积、绝收面积分别占75.5％、46％和7.3％，虽上年度白糖生产的影响尚待评估中，但不会出现大幅减产的情形。

　　上述各项农林牧渔业产量无疑受到明显的影响，全年减产的预期正在进一步加强，并促进相关产品价格的走高。

　　调控得当，市场价格阶段性回落。自1月中旬国家发改委发出紧急《关于对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的实施办法》后，下游食品价格得到了有效控制。不仅如此，进入2月份后，这一作用也一定程度地透过产业链传导到了上游。如图1显示，2月份全国农产品、菜篮子批发市场价格指数持续回落，前一月的涨幅已被大部分抵销。

　　2月全国食品行业及市场的态势

　　黄金周的消费数字不佳，内需强度的改变待观察。今年春节位于2月上中旬，尽管官方的1、2月份数据尚未出笼，但春节黄金周的动态——国内消费品零售总额同比增长16％，其中与食品有关的餐饮业销售额同比增长18％，不难可见：扣除现阶段全国CPI以及食品类CPI的高水平之因素，实际的总消费数量或有下降，餐饮业渠道的情形便是如此！这是值得密切关注的新动向。即使国内居民食物消费升级、由量变转向质变的因素作用明显，不可能在短期内对消费数量构成如此大的削减。内外经济环境的不利趋势，可能影响到国内消费者预期的调整，需求强度的减弱自在情理之中。

　　通胀中，食品饮料行业备受挤压。与众所周知的高通胀指标受食品类CPI(18.2％)

　　推动的观点相比，食品饮料产业的产品出厂价格，并非CPI上涨真正意义的推动者，产业界并未能从食品CPI高涨当中充分受益。据国家统计局数字，1月份，食品类产品出厂价格指数为110.4，其上游原料的购进价格指数为108.9，仅高出后者不足2个百分点；也与上述食品类CPI指数相差10个百分点！事实上，是同期的食品零售价格指数大幅度推高了CPI，可见：全国的商业流通环节在农产品和食品价格上升的利益分享上，有过之而无不及。由于政府施压以及自身产能过剩的状况仍然存在，食品饮料业面对成本持续上升的不利，更多地是被迫自我消化，全行业的盈利能力无疑趋于下降。

　　行业中期趋势的展望

　　因灾害的影响，多数农产品的价格将获得新的支撑。该影响的较可能结果是：本将在今年中期前后开始放缓的涨势，将延续更长的时间。但未来数月，若国内消费果真延续2月份的消费缩量态势，则上述的农产品价格支撑也会有所弱化。仅依据两个月的情况，暂不足以判断市场的趋势，但谨慎预期本年度中后期的农产品牛市步伐将放缓是必要的。

　　在各类农产品中，糖料、油料、小麦及棉花预期可保持相对较强的上升态势。水产品的价格，也很可能因灾害的影响而走高。

　　食品饮料业的利润将继续遭受高成本的蚕食。从上游的食物原料的价格上涨趋势看，食品类产品出厂价格指数未来一两个月尚难以脱离目前的高位，于是食品类CPI也将居高不下，乳制品、油脂、面食等领域受管制的情况还会持续，行业平均利润率料再走低。

　　2月行业股票的市场表现及整体估值

　　多数个股股价仍被偏高估。虽然农林牧渔类股票的涨势在2月份有所放缓，但仍未回到合理区。该板块月度涨幅和换手率分别较市场水平高出9.5个和33.3个百分点！同样，食品业、酿酒业的走势虽基本与大盘同步，但股价水平仍偏高。个股除了上月已大幅领涨的中粮屯河、冠农股份、新农开发、新赛股份、敦煌种业等继续超涨外，糖类股以南宁糖业为首的个股也大幅领涨。与其余大多数同类股有所不同，上述超涨个股多属于已推荐者，目前价格适中或仅略有吸引力。但是，更多的同类股则完全没有投资吸引力。

　　年报已有少量出炉，后续料无惊喜。截至2月26日，大食品业三大板块91家公司中仅有10家披露了2007年年报，其每股收益的算术平均值仅为0.12元，业绩最好的东方海洋为0.44元。随着后续公司年报的披露，整体平均业绩会有所上升，但大多公司年报并不会超出普遍预期。

　　3月行业评级、策略及重点股票

　　全面维持前期的“中性”评级。在本期策略中，我们继续维持农林牧渔业、食品也、饮料业(主要指酿酒业)的“中性”评级，除了考虑股票价格的因素，整个产业链潜在的运行态势上的强弱切换因素，也是需要关注的。

　　建议继续采取较为谨慎的投资策略。针对食品饮料业乃至农业类股票，在保持低仓位及低配比的同时，继续侧重关注基本面处于出现转折中的中低价个股，例如通葡股份、莲花味精、香梨股份、亚盛集团等，可酌情策略性投资。这次对前期的重点股票评级也维持不变。