公司业绩低于市场普遍预期。公司2007年实现主营业务收入47026万，同比增长32.24%；实现净利润4669万元，同比下降12%；低于公司2006年度财务报告中实现主营业务收入4.8亿、实现净利润7200万元的目标。

　　政策因素和财务费用增加是影响业绩主要因素。新会计准则的实施使公司长期待摊费用直接计入当期管理费用，影响净利润1000万元左右；福利企业税收优惠政策的改变使公司的净利润比2007年初预期减少900万左右；兼并收购战略的实施使公司财务费用比上年同期增长1159万元，影响净利润800万左右。

　　国内直销业务持续向好。2007年公司采取直销模式进行销售的自营面料收入比上年同期增长29.2%，而营业利润却比上年同期增长46.33%，毛利率提高至31.6%，充分的反映出公司自营面料的市场竞争力。

　　估值合理，下调评级为中性。鉴于公司中高档服装面料织造项目建设进度低于预期，以及直销模式市场推进的不确定性，我们下调评级为中性。预计公司2008年、2009年EPS分别为0.61、0.86，对应的PE分别为26.15、18.55倍；DCF(WACC=7.65%，g=3%)估值16.18元，2008年25倍PE估值15.25元。

　　风险提示。公司为推进直销模式进行的市场拓展情况低于预期；募集资金项目高档服装面料染整、中高档服装面料织造的建设进度低于预期；福利企业税收优惠进一步减少。

　　股价表现催化剂。公司采取直销模式的国外市场开拓情况以及国内企业兼并收购情况可能使公司的业绩超越预期。